【研究報告】台玻(1802)，摔碎你的玻璃心！ - 理財寶

台玻(1802)成立於1964年，主要產品分為平版玻璃、玻璃纖維、玻璃器皿，2020年營收比重分別為68%、22.7%、8.5%；21Q2玻璃纖維比重上升，佔比分別達到68%、 ...   跟著達人學投資理財從這裡開始美股放大鏡股迷5分鐘投資學院 投資洞見羅威權證小哥苦命程序員籌碼分析達人無聊詹CMoney官方蔡司林恩如金湯尼艾蜜莉WINNER印鈔機股市阿水溫首盛小路Lewis自由人Nico妮可價值部長-畢卡胡美股夢想家-施雅棠丹尼爾期權先生貓奴Efron算利教官股人阿勳老簡阿格力華倫發財1哥不敗教主-陳重銘腫材彭懷男愛德恩_小朋友學投資Dr.Selena楊倩琳VIP專屬文章籌碼K線VIP專文老簡VIP專屬文章愛德恩小朋友_VIP丹尼爾APP訂閱電子書不敗教主APPVIP文美股夢想家-施雅棠VIP妮可VIP文章無聊詹VIP專屬文章價值K線VIP專文蔡司-選股顯微鏡VIP文章籌碼K線VIP清單投資理財達人小資女艾蜜莉權證小哥林恩如無聊詹股人阿勳老簡免費文章愛德恩-小朋友學投資阿格力-價值成長股阿格力妮可要投資羅威JeffWinner印鈔機股市阿水腫材彭懷男發財一哥股魚算利教官楊禮軒自由人freeman自由人當沖交易學園自由人不敗教主APP個股分析蔡司美股夢想家-施雅棠Free學員分享陳重銘丹尼爾-波段主流股盤中監控Dr.Selena算利教官-楊禮軒怪老子籌碼Ｋ線研究小組專欄籌碼Ｋ線研究小組CM早晚報籌碼K線研究小組台股下午茶台股晨間報台股盤中獵報股市一週大事Peter籌碼教室美股大全集從理財到投資散戶也要懂總經雪球股實單系列績優股筆記美股美股美股快訊美股研究報告美股K線美股入門大師選股產業研究報告即時消息產業研究報告技術面技術面技術面選股技術分析技術分析入門短線操作技術型投資者專文籌碼面籌碼面籌碼分析籌碼面選股籌碼選股5分鐘學會籌碼分析籌碼策略籌碼健檢籌碼健診籌碼分析專文基本面基本面基本面選股價值投資艾蜜莉付費個股分析價值型投資者專文艾蜜莉免費個股分析艾蜜莉投資入門艾蜜莉新手理財貓奴成長動能股APP季報資料艾蜜莉APP介紹世界(5347)好老公選股APP復盛應用(6670)艾蜜莉進階選股鈊象(3293)泰昇-KY(8480)營業淨利率鉅明(8928)Facebook超級數字力TwitterAirPods真無線耳機安隆Enron耶魯大學捐贈基金智慧城市保全業實威(8416)大塚(3570)理財寶開箱文籌碼k線籌碼K線APP艾蜜莉定存股選股勝利組艾蜜莉APP股人阿勳潛力股-價值河流圖林恩如-長線聚寶盆林恩如-強棒旺旺來無聊詹-盤中警報器籌碼K籌碼K線APP羅威-KD生命力溫首盛-黃綠紅海撈操作法盤中警報器權證小哥-飆股口袋名單羅威傳家寶權證小哥-地板天花板反轉價位監控表莊家幫您選權證股海掃雷系統權證小哥-盤中獨門監控主力能量匿藏股金湯尼-盤中台指趨勢雷達黃唯碩-當沖雷達主力收購權證評估表(認購)股魚-價值趨勢線系統恩汎－獲利領息價值股個股事件行情大解密Trendx二合一籌碼包0050(台灣50)打敗定存凱旋指數投資錦囊CMoney官方CMoney官方理財專區讀書心得The.Best財經CMoney金融看板台股熱身操台股筆記研究報告我的人生我的選擇主編的產業研究室活動公告講座情報站爆料漲知識第一份薪水就該買股票數據貓頭鷹影音專區CM實習計畫月營收資料理財小學堂理財股票存股理財小學堂理財好輕鬆投資理財ETF投資觀念投資入門定存股新手入門投資小學堂元大台灣50(0050)投資新手投資方法輕鬆理財投資觀點投資組合投資十大問題理財問題台灣50投資心態定時定額輕鬆學理財存款投資理財新手村教育投資迷思ROE護城河籌碼K線研究小組專欄作者菜圃股倉貓奴看台股雞尾酒投資BarPeter投資去早報主播-AA總經理財How基金基金小學堂近期講座 Rss訂閱 10/19愛德恩盤前素懶！4檔動能強勢股、14篇即時個股新聞，讓你掌握市場大方向 10/19午盤獵報：這族群超會漲！你跟到了嗎？ 【研究報告】台玻(1802)，摔碎你的玻璃心！ 2021.10.1910:07 最後更新於2021.10.1910:07 581286 BensonLee 產業研究報告,CMoney官方 收藏   結論： 中國玻璃產業供給持續收縮、房地產需求仍強，帶動玻璃報價易漲難跌，台玻本業獲利能力明顯提升；十四五開始實施後，玻璃產業將納入碳排放交易市場，燃料以天然氣為主的台玻的成本優勢將開始逐漸顯現。

台玻的營運狀況於20Q3開始轉虧為盈，自此之後逐季穩定上升，21Q2台玻營收151.13億元；營業利益33.28億元；稅後淨利30.17億元；EPS1.04元，獲利創下單季歷史新高。

台玻2021年EPS預估3.78元，平板玻璃需求不墜；5G、高效能運等新應用拉動對PCB、載板需求，有利玻纖布後市，預期2022年獲利仍將成長，每股淨值有望隨獲利連續上升，預估2022年每股淨值可來到19.76元。

台玻歷史PB(股價淨值比)約落在0.3~2.6x。

根據Bloomberg資料顯示，國際同業PB平均為3.2倍，由於公司自2012年之後獲利情況不甚穩定，近年市場給予的評價倍數不高。

2021年台玻因具爆發性成長，PB也獲市場調升來到中軸之上，雖公司在2021年已大幅墊高的基期，預期2022年仍有成長契機，但現階段高通膨恐加速聯準會縮表動作，金融市場的資金派對可能因此逐漸消退，股價的評價倍數或將因此下降，由於目前評價並未低估，故給予區間操作評等。

  台玻公司&產品介紹： 台玻(1802)成立於1964年，主要產品分為平版玻璃、玻璃纖維、玻璃器皿，2020年營收比重分別為68%、22.7%、8.5%；21Q2玻璃纖維比重上升，佔比分別達到68%、25.4%、5.8%。

目前銷售區域以中國71%為主、台灣16%、其他13%。

年產能：平板玻璃326.7萬噸(中國產能佔八成)、玻璃纖維22.1萬噸、玻璃器皿17.6萬噸。

資料來源：台玻法說會   平板玻璃除了常見的玻璃之外，還包括了需要深度加工的強化玻璃、Low-E(低輻射)玻璃、真空玻璃等產品。

終端用途主要以營建業為主(70%)、汽車業為輔(15%)。

營建業又以Low-E玻璃窗為主，遵循十三五政策，最新環保標準要求窗戶採用節省能源的雙Low-E複層玻璃以節約空調耗能，使每窗玻璃用量片數提升。

複層鍍膜的真空節能玻璃具隔熱效果，能降低室內外熱交換，達到空調設備能源節省。

平板玻璃主要原料為燃料42%(主要為天然氣、石油相關產品)、純鹼25%(降低熔點)等，原料主要以美日進口為主，變化不大；台玻在中國大陸的平板玻璃產能約為台灣廠的五倍，目前為中國第四大廠，市佔率約6%。

玻璃纖維(布)出貨主要以PCB用電子級玻纖紗為主、FRP(玻璃纖維)為輔；玻纖紗是用來交貨給CCL(銅箔基板)客戶應用在PCB(印刷電路板)的製造，FRP則是應用在運動用具、風電葉片、汽車零件等等，目前營收比重約低於3%，產能為中國第三大，市佔率約13%。

  台玻受惠供需結構性改變，平板玻璃報價相比過去大幅成長 平板玻璃於21Q2營收佔比68%，主要應用於建築市場，八成的產能位於中國大陸。

玻璃市場供給面限縮，主因近年中國政府推動十三五計畫供給側改革，淘汰不合規的平板玻璃，使得過去供給過剩的情況逐漸消失。

台玻的窯爐以天然氣燃料為主，相較低階的燃燒焦煤環保，燃焦煤的碳排放是天然氣的1.69倍，故台玻在碳中和政策的”煤改氣”環節中具優勢。

受惠玻璃供給面結構性的轉變，中國市場的玻璃期貨價格從以往平均的RMB1500/噸不斷上漲，在20Q3-Q4時價格達到2100/噸，此情況也造成台玻的平板玻璃產線自20Q3獲利大幅且穩定的增加，平板玻璃營業利益率自20Q2的0.25%跳升至20Q3的16.65%，後續一路上漲，21Q2營業利益率甚至來到21.29%的歷史高點。

  十四五計劃限縮產能，房市走強，台玻營運後市可期 中國玻璃庫存自2020年下半年開始走低，目前仍維持低水位；受到房市火熱，營建業密集開工影響，廠商九月的可用玻璃天數亦處於過去三年的低點，上述情況推升台玻營運動能，營運欲小不易。

20H2之後中國的房地產景氣一路走強，結合玻璃報價走揚，21Q2平板玻璃營收103.91億元(QoQ+39%)，創近三年新高，營業利益率21.29%。

(下圖為房市新開工面積年增率) 資料來源：財經M平方   十四五計劃開始後，玻璃產業將納入碳排放交易市場，燃料以天然氣為主的台玻的成本優勢將開始逐漸顯現。

台玻近年來積極往產業上游進行垂直整合，轉投資持股約37.7%的實聯中控，旗下擁有實聯化工（江蘇），主要生產玻璃上游所需的原料－純鹼和氯化銨，此舉使得台玻在原料取得穩定，對於生產原料品質控管加強，大幅提升產品品質提升進步；近期雖然純鹼及天然氣報價不斷走揚，但台玻垂直整合所帶來的效益將是同業所無法企及的。

2021年在全球原物料價格揚升下，實聯化工對台玻的營運貢獻度預期也會比去年增加。

台玻的平板玻璃主要供應中國的營建產業，房地產為中國重要產業，今年以來開工面積不斷上升，且部分新建高級大樓採用節省能源的雙Low-E複層玻璃以節約空調耗能，目前Low-E玻璃滲透率約25%，此種設計使每窗玻璃用量片數提升。

綜上所述，台玻出貨量預計可維持高檔表現。

預估平板玻璃21Q3營收105.99億元(YoY+32.67%)、營業利益率21.5%。

考量中國玻璃庫存水位維持低檔，營建業開工面積也處在上升趨勢、後續廠商回補庫存需求對玻璃價格有撐，預估2021全年平板玻璃營收385.17億元(YoY+34.23%)、營業利益率21.03%。

  預估台玻Q3獲利續創新高，主要受惠玻璃纖維市況優於預期 玻璃纖維於21Q2營收佔比25.4%，2020年較2019年虧損收斂由虧11.8億減至虧5.3億元；主因為中國大陸對玻纖產業實施供給控管，2016-2019年玻纖紗產量以CAGR(年複合成長率)13%大幅成長，但2020/2021年新增的產能僅2%左右，供需結構好轉，電子級玻璃纖維價格也同步回升，21Q1開始轉盈獲利5.5億元。

21Q2玻璃纖維營收38.51億元(YoY+98.78%)、營業利益率26.38%，營業利益率甚至超越平板玻璃。

近期受惠玻纖紗價格上漲、玻纖布價格止跌、IC載板的使用量持續增加，預估玻璃纖維21Q3營收39.28億元(YoY+65.45%)、營業利益率27.62%。

Q4為電子零組件傳統旺季，玻璃纖維的終端廠商受到中國限電令影響，導致部分PCB、CCL廠商停工應對，預估出貨量將小幅下降。

但電子級玻纖布價格飛漲，有利於玻璃纖維後續報價持續上升，預估21Q4玻璃纖維價增量減，玻璃纖維全年營收148.89億元(YoY+56%)，營業利益率24.15%。

  結論： 中國玻璃產業供給持續收縮、房地產需求仍強，帶動玻璃報價易漲難跌，台玻本業獲利能力明顯提升；十四五開始實施後，玻璃產業將納入碳排放交易市場，燃料以天然氣為主的台玻的成本優勢將開始逐漸顯現。

台玻的營運狀況於20Q3開始轉虧為盈，自此之後逐季穩定上升，21Q2台玻營收151.13億元；營業利益33.28億元；稅後淨利30.17億元；EPS1.04元，獲利創下單季歷史新高。

考量房市熱絡、開工面積逐月上升，平板玻璃後續報價有撐，而玻璃纖維供給持續緊張，預估台玻21Q4營收146.71億元(YoY+10.84%)；營業利益31.29億元(YoY+68.33%)；稅後淨利30.38億元；EPS1.04元。

2021全年預估營收568.64億元(YoY+36%)；營業利益119.94億元(YoY+373%)；稅後淨利110億元；EPS3.78元(YoY+346%)。

2022預計供給短缺情況持續，房市開工對於平板玻璃的需求不墜，5G、高效能運算(HPC)產業對載板的需求只增不減，看好玻纖布也將受惠此成長趨勢，預估2022全年營收604.14億元(YoY+6%)；營業利益128.22億元(YoY+7%)；稅後淨利115億元，EPS3.96元(YoY+5%)。

  考量縮表隱憂將使資金派對加速消退，給予台玻區間操作評等 台玻2021年EPS預估3.78元，平板玻璃需求不墜；5G、高效能運等新應用拉動對PCB、載板需求，有利玻纖布後市，預期2022年獲利仍將成長，每股淨值有望隨獲利連續上升，預估2022年每股淨值可來到19.76元。

台玻歷史PB(股價淨值比)約落在0.3~2.6x。

根據Bloomberg資料顯示，國際同業PB平均為3.2倍，由於公司自2012年之後獲利情況不甚穩定，近年市場給予的評價倍數不高。

2021年台玻因具爆發性成長，PB也獲市場調升來到中軸之上，雖公司在2021年已大幅墊高的基期，預期2022年仍有成長契機，但現階段高通膨恐加速聯準會縮表動作，金融市場的資金派對可能因此逐漸消退，股價的評價倍數或將因此下降，由於目前評價並未低估，故給予區間操作評等。

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