老字號矽智財(IP)智原(3035)，躺著就可以坐收權利金

IC 設計廠智原(3035)於4 月23 日召開法說會發布Q1 財報，. 稅後EPS 僅0.16 元，智原(3035) ... 搭上當時科技股泡沫及聯電(2303)集團子公司掛牌風潮，. 您使用的瀏覽器版本較舊，已不再受支援。

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(圖片來源：googlemap) 智原(3035)波段反彈55%IC設計廠智原(3035)於4月23日召開法說會發布Q1財報，稅後EPS僅0.16元，智原(3035)股價從3月股災低點29.15元開始計算，到4月23日盤中高點46.2元，波段反彈達55%，過熱的股價加上Q1不如預期的財報，導致股價在法說會隔天大跌6.07%，究竟公司在法說會透漏了那些訊息，投資人又該如何看待這間價格波動劇烈的老牌IC設計公司？繼續看下去…  老牌IC設計廠智原(3035)跟聯電(2303)關係密切的智原(3035)為國內第一批IC設計廠，與聯發科(2454)、原相(3227)這些1997年聯電(2303)轉型純IC代工才切割出來的IC設計公司不同，聯電(2303)集團早在1993年就將內部的特殊機體電路部門獨立出來成立智原(3035)科技，早年智原(3035)的業績表現也十分亮眼，1997年上櫃前兩年營收11.1億，稅後淨利2.1億，到2002轉上櫃時已翻3倍至35.2億，稅後淨利也成長到6.9億。

(資料來源:智原歷年財報) (註:以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險) 上櫃首年榮登股王智原(3035)在1999年10月掛牌後，搭上當時科技股泡沫及聯電(2303)集團子公司掛牌風潮，短短一個月就從110元飆漲到411元，成為當時的台股股王，不過智原(3035)初期雖然成長速度驚人，但在股息政策上與早期電子股一樣，喜歡配發股票股利，掛牌第一年股本只有5.75億，到2007年已變為34.35億，股本膨脹的結果，就是即便早期成長迅速，但股價仍舊從3位數下修到2位數。

(資料來源:券商看盤軟體) (註:以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險) 目前營收主要分為3塊智原(3035)目前業務可區分成矽智財(IP)及特殊應用積體電路(ASIC)兩大面向，營收來源則有3種，分別是矽智財產權、委託設計服務(NRE)及量產服務(MP)，其中量產服務營收站比57%最大，其次是委託設計服務26%，毛利率最高的矽智財產權則佔比17%左右。

(資料來源:智原法說會簡報) (註:以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險) 矽智財IP業者近年矽智財(IP)成為IC設計類股的顯學，從力旺(3529)、創意(3443)到世芯-KY(3661)無不享有2、30倍的高本益比，但台灣最早投入矽智財(IP)的公司其實是智原(3035)，販售矽智財產權的業者在IC設計產業中屬於上游業者，像聯發科(2454)、瑞昱(2379)這些IC設計公司，為了加快開發速度與開發效率，會向外購買一些標準化的IP元件，如果將開發IC比喻成造車子，聯發科(2454)就相當於車廠，矽智財業者則相當於販售鋼板、螺絲等基礎元件的原料供應商，聯電(2303)在90年代初期也是看好矽智財(IP)的未來，才將智原(3035)切割出來獨自成立公司。

(資料來源:筆者整理) (註:以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)  擁有矽智財(IP)的IC設計公司智原(3035)的另外兩大業務分別是委託設計(NRE)及量產服務(MP)，NRE類似IC設計的代工服務，公司在接到客戶委託後，利用自己的矽智財IP幫客戶開發IC，並連同後續的光罩設計、光罩生產、晶圓試產一併包辦， 試產完成後將樣品交給客戶完成訂單，量產服務(MP)則是在原先NRE客戶的基礎上，進一步深化合作關係，客戶在收到樣品並確認無誤後，再請公司協助後續的量產工作，這個部分因為已不含矽智財IP收入，為公司毛利率最低的產線，如果將3大產品線的毛利率放在一起比較，最高的是純粹販售矽智財IP，其次是委託設計(NRE)，最後則是量產服務(MP)。

下圖：在一些IC設計公司的財報內可以看到與智原(3035)的技術授權合約，這個就是智原(3035)對外販售矽智財(IP)，向其他IC設計公司收取權利金。

(資料來源:點序公開說明書) (註:以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險) 近10年獲利成長遭遇瓶頸儘管智原(3035)的業務內容頗具前端性，甚至是台灣最早擁有矽智財(IP)概念的公司之一，但從公司的財務報表來看，智原(3035)在經歷1997~2007年的高速成長後，就遭遇到獲利成長瓶頸，如果將2007~2019切成3個年度來看，營收都大致落在50~60億元左右，但稅後淨利卻從16.97億掉到3.47億。

(資料來源:智原歷年財報) (註:以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險) 老字號IC設計的問題台灣的IC設計公司經常遇到一代拳王的問題，即公司靠某幾款IC營收爆發，但後續卻缺乏其他產品跟上，當舊IC需求不再或電子產業外在環境產生變化，股價與獲利就會一落千丈，台股IC設計最有名一代拳王就是威盛(2388)，還有像是曾靠光碟機驅動IC 大紅大紫的凌陽(2401)，這些公司現在的獲利能力都遠遠不如全盛時期。

(資料來源:券商看盤軟體) (註:以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險) 營業費用逐年攀升正常來說，矽智財(IP)公司不會有一代拳王的問題，畢竟他們賣的是材料而不是終端產品，但台股老字號IC設計公司除了一代拳王風險，還有冗員及員工薪資逐年上升的問題，智原(3035)2007年營業費用為17.42億，到2019年營收沒有顯著增加的情況下，營業費用卻攀升到24.01億，這增加的7億元費用幾乎都是薪資費用，用人費用從2007年的 7.29億增加到2019年的13.9億(增幅91%)，員工人數則由738人增加到819人(增幅11%)，也就是說，智原(3035)獲利下滑的主要原因，是員工人數上升及員工年資增長，導致平均薪資費用上揚，但營收及營業毛利卻沒有跟著用人費用移動，這才造成智原(3035)近10年獲利越來越難看。

(資料來源:智原歷年財報) (註:以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險) 籌碼分析儘管智原(3035)近幾年的獲利表現一年不如一年，但其股性卻相對財報來的活潑，2011~2019年間，智原(3035)的股價多次在30~50元之間來回震盪，雖然偶爾會跌破或是漲超出這個區間，但都會在很短的時間內漲回或拉回，許多智原(3035)的股東(包括外資)在發現公司成長趨緩後，也開始在30~50元這個區間來回進出，越多人這樣操作的結果，讓這個現象越發明顯。

(圖片來源:籌碼K線) (註:以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險) 以這次3月股災為例，外資在注意到智原(3035)轉入空頭走勢後，於45元大舉借券放空，待股價崩跌到30元以下後將空單回補，大盤一啟動反彈，智原(3035)就按照過往的慣例回彈到45元之上，而每次拉抬都需要題材搭配，剛好智原(3035)矽智財(IP)公司的特色讓它總是不缺題材，不論是USB3.0、4G或是現在熱度最高的5G，只要股價變為上升趨勢，市場就可以找到題材來搭配服用，至於獲利能力，只要公司沒有虧損，就顯得不那麼被重視了。

(圖片來源:籌碼K線) (註:以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險) ♞快速結論最後整理出本文重點如下： 1.智原1993年就成立，是聯電最早切割出來的IC設計公司2.早期的智原業務增長快速，甚至曾貴為台股股王3.營收主要分成矽智財產權、委託設計服務(NRE)及量產服務(MP)三塊，但大方向都是圍繞在智原自身的矽智財(IP)產權上4.矽智財(IP)公司不太可能遭遇到毀滅性打擊，近年獲利下滑的原因是員工年資增長，導致薪資費用13年內上升91%。

5.股性相對財報來的活潑，2011~2019年間，智原股價多次在30~50元之間來回震盪，6.智原矽智財(IP)公司的特色讓它總是不缺題材，只要股價變為上升趨勢，市場就可以找到題材來搭配服用，至於獲利能力，只要公司沒有虧損，就顯得不那麼被重視了。

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