《阿甘正傳》的作者是股神還是估神BILL - - ZKIZ Archives

美國電影《阿甘正傳》依靠漁業發財之後，聽從別人的建議「買點股票」投資保值，他決定選擇和漁業差不多的「水果業」，買了一個名叫「蘋果」的股票（電影鏡頭明顯是蘋果 ... ZKIZArchives股票掌故香港股票資訊神州股票資訊台股資訊博客好文文庫舊文香港股票資訊第一財經微信公眾號Webb哥點將錄港股專區股海挪亞方舟動漫遊戲音樂好歌動漫綜合RealBlog測試強國潮流潮物[Fashionboard]龍鳳大茶樓文章保管庫財經人物智慧世界之大，無奇不有創業股壇維基研發區英文財經書籍期權期指輪天地郊遊遠足站務飲食國際經濟上市公司新聞美股專區書藉及文章分享區娛樂廣場波馬風雲政治民生區財經專業機構識飲色食即市討論區股票專業討論區全球政治經濟社會區建築I.T.馬後砲膠區之圖表打工仔蘋果專欄雨傘革命Louis先生投資時事分享區地產股票掌故香港股票資訊神州股票資訊台股資訊博客好文文庫舊文香港股票資訊第一財經微信公眾號Webb哥點將錄港股專區股海挪亞方舟動漫遊戲音樂好歌動漫綜合RealBlog測試強國潮流潮物[Fashionboard]龍鳳大茶樓文章保管庫財經人物智慧世界之大，無奇不有創業股壇維基研發區英文財經書籍期權期指輪天地郊遊遠足站務飲食國際經濟上市公司新聞美股專區書藉及文章分享區娛樂廣場波馬風雲政治民生區財經專業機構識飲色食即市討論區股票專業討論區全球政治經濟社會區建築I.T.馬後砲膠區之圖表打工仔蘋果專欄雨傘革命Louis先生投資時事分享區地產RandomTags陳振奐仁核桃慧眼口子困入筍唔接到熱到加密神學日薪殘酷營火打車條呃樂了罷課斯卡利者庭best到明逼迫誓逐邁克爾晶美對人狠手吹不隅抽翹閃前搶由糧嚴斥年頂派急臺紮Florida拉肚子炒歐膩要得勢健談去阿與兄生捧過先上女縛貓跌爛《阿甘正傳》的作者是股神還是估神BILLhttp://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100ycjj.html昨天蘋果的股價已突破500美金創新高按市值計算，蘋果目前已是全球最大公司，超過谷歌和微軟市值總和。

此外，蘋果的總市值也達到了A股總市值的13%左右。

 美國電影《阿甘正傳》依靠漁業發財之後，聽從別人的建議「買點股票」投資保值，他決定選擇和漁業差不多的「水果業」，買了一個名叫「蘋果」的股票（電影鏡頭明顯是蘋果公司的商標及名稱）。

然後這個股票就一直漲啊漲啊。

。

。

鏡頭裡阿甘捧著一張印有蘋果公司標誌的紙說，我買了一個水果公司的股票，有人說我這一輩子不用再為錢發愁了。

---為什麼作者選「蘋果」而不是當時同是科技公司的柯達（電影是94年出品，柯達97年2月市值創最高達310億美元，最近則申請破產保護）？或是其他。

用這樣的理由就搭上了一條現在最傳奇公司的大船，運氣還是偶然？至於作者是不是股神還是估神，應該偏向後者，並沒有他買蘋果股票的報導。

《阿甘正傳》拍攝於1994年，如果阿甘到現在還繼續持有這家「水果」公司股票的話，那麼這17年這家「水果」公司的股票漲超過了50倍。

我不是果粉，一個蘋果產品都沒，實在是那種土得掉渣的人。

當然，我也沒那麼幸運買到蘋果公司，只能祝其好運。

美國多點微軟，谷歌，蘋果這類公司而不是高盛，摩根，這個近代最偉大的國家還是會保持其強盛的。

 順便紀念個人投資組合今日收市不但完全收復2011年的虧損，還創下08年金融風暴後的新高。

多得新入的思捷環球，愛股筆克遠東及頹廢了幾年的地產股的強勢反彈。

----特別說明，除了運氣，我並不覺得有能力的因素，最多是這次扔飛鏢比較手感好而已，呵。

 還有也順便提醒，牛市的時候很多牛鬼蛇神的股神會出現。

對扔飛鏢或一波牛市的幸運兒要提防。

 股市有風險，謹記獨立思維。

 PermaLink:https://articles.zkiz.com/?id=31265[轉載]伯克希爾談估值紅一方面軍http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e0el.html作者:持續的忍耐內在價值很簡單，就是未來現金流的折現值之和股東問：關於內在價值，你說了很多，也寫了很多，你還說你會提供股東們所需的信息以便他們能自己計算出伯克希爾的內在價值。

你能不能對此展開談談。

在計算內在價值方面，你認為最重要的工具——在你年報中使用的工具或者你考察的其他工具——是什麼？第二個問題，在使用這些工具的時候，你採取的規則、原理或者標準是什麼？最後，在評估公司價值的時候，使用工具以及應用原理的這個過程如何與你剛才所說的篩選標準相結合？巴菲特：如果我們能夠洞悉任何企業的未來——比方說——100年或者企業滅亡時在企業和股東之間的現金流入以及現金流出，然後以適當的利率——這個我等會再談——將其折現到現在，我們就會得到內在價值的數值。

企業也有息票，但這些息票是未知的。

巴菲特：這和計算一張貼著許多息票、100年後到期的債券的價值很相似。

如果你知道息票有多少，就能通過以適當的風險利率折現來計算它的內在價值，或者你可以將息票率為5%的債券與息票率為7%的債券進行比較。

每張債券的價值都不一樣，因為它們的息票率不同。

其實企業也有息票，這些息票未來會發生變化，只不過沒有印在股票上。

因此，企業未來的息票要由投資者自己來估計。

內在價值完全與未來的現金流有關，投資者的工作就是弄明白未來的現金流是什麼樣的巴菲特：就像我們以前所說的那樣，像高科技企業這樣的公司，我們一點都不知道其未來的息票是多少。

但是當我們找到一家我們認為自己相當懂的企業時，我們就會努力考察它的未來，並計算它未來的息票是多少。

事實上，我們可以說是試圖現在就把這些未來的息票打印出來，這就是我們判斷一家企業10年或20年後的價值改採取的方法。

當我們於1972年買下喜詩糖果的時候，我們當時不得不在以下方面得出結論：我們能否弄明白經營的競爭環境、喜詩糖果的優勢以及劣勢、今後10年、20年或30年這家企業的情況會如何。

如果你試著評估內在價值，就會發現全都與現金流有關。

當前在任何一個投資對象中投入現金的唯一原因是你期待將來可以取出現金，不是通過將投資賣給他人(因為這是一種十足的狗咬狗(whobeatswho)遊戲)，而是通過你投資的資產的產出。

購買一座農場是這樣，買一套公寓也是這樣，購買一家企業同樣如此。

我們設計篩選標準的目的是為了確保我們投對企業。

（投資的精髓:確定性）希望我們的篩選標準能確保我們投對企業巴菲特：你提到了我們的篩選標準，我們不知道有些企業10年或20年後價值幾何，甚至連一個有把握的猜測也提供不了。

顯然，我們不認為我們對企業價值的估算能夠精確到小數點後第二位或者第三位。

不過，對於某些企業，我們還是十拿九穩的。

我們設計篩選標準的目的就是為了確保我們投對企業。

投資者關注的是資產，投機者關注的是資產的價格巴菲特：我們基本上使用無風險的、期限較長的政府債券的利率作為折現率。

投資就是今天投出去錢，為了在將來收穫更多——不是通過將投資的資產賣給其他人，而是通過資產自身的產出。

如果你是投資者，就會關注你所投資的資產——對我們而言是企業——未來的表現。

如果你是投機者，主要關注的是資產的價格未來將會怎樣，而不管資產自身的未來表現。

投機不是我們的遊戲。

我們知道，如果我們對企業的判斷是正確的，將會賺很多錢，如果判斷是錯誤的，就不會有任何希望——我們不指望賺錢。

我們把評估伯克希爾價值所需的信息提供給你們巴菲特：說到評估伯克希爾的價值，我們試著告訴你們儘可能多的關於我們企業的信息，所有關鍵的因素。

我們在年報中介紹我們企業所使用的方法和指標，與查理和我在考察其他企業時所用的一樣。

所以，如果查理和伯克希爾一點關係都沒有，但他在看了我們的財報之後，得到的內在價值肯定和他在伯克希爾待了這麼多年得出的結果差不多一樣，至少我是這麼認為的。

在評估伯克希爾內在價值方面，該有的信息都有了，我們給你們的信息也是——假如我們的位置調換的話——我們想從你們那裡得到的信息。

評估可口可樂和吉列這些企業所需的信息也是應有盡有巴菲特：像可口可樂、吉列以及迪斯尼這樣的企業，你所需的信息在年報中也是應有盡有。

你需要瞭解它們的業務，在日常生活中就可以獲得這方面的知識。

這一點在一些高科技企業中是做不到的，但在有些企業中你可以做到。

然後，你就可以坐下來，描繪這些企業的未來藍圖。

使用機會成本這個篩選標準可以作出更好的決策芒格：我認為，投資篩選標準是機會成本是一個簡單的理念，如果你已經有了一個可以大筆下注的投資機會，且與你看到的其他98%的機會相比，你更喜歡這個機會，你就可以把其餘98%的機會剔掉，因為你已經知道更好的機會了。

因此，有很多機會可供投資的人獲得的投資通常比機會較少的人好，使用機會成本這個理念來篩選可以作出更好的投資決策。

持有這種態度，你會得到一個集中度非常高的投資組合——這個我們不介意。

如果我們是對的，為什麼大錯特錯的著名企業是如此之多芒格：我們的做法如此之簡單，可是效仿我們的人卻很少，我不明白這是為什麼。

伯克希爾的股東倒是普遍傚法我們，他們全都學會了這一點。

但它不是投資管理行業的標準做法，甚至連一些偉大的大學和聰明的機構也不這麼做。

這就引出了一個非常有趣的問題：如果我們是對的，為什麼大錯特錯的著名企業是如此之多？巴菲特：關於這個問題，有幾個可能的答案。

(笑)芒格：是的。

不拿未知的新企業與確定的舊企業進行比較是瘋狂的巴菲特：態度很重要，我的意思是，如果有人向我們推銷一家企業，我們腦子裡想到的第一件事是，「我們更願意買入這家企業，還是更願意增持可口可樂？我們更願意購買這家企業，還是更願意增持吉列？」不拿這些未知的新企業與你非常確定的企業進行比較是瘋狂的，你能找到的、未來前景和可口可樂一樣確定的公司極少。

因此，我們想購買那些確定程度接近可口可樂的公司，然後，我們想弄清楚購買新企業是否比增持我們已經持有的公司更好。

如果每一個管理者都這樣做，在收購他們從來沒有聽說過不相關行業的企業之前，就問自己，「收購這家企業會比回購我們自己的股票更好嗎？比購買可口可樂的股票更好嗎？」如果他們這樣做的話，兼併收購交易將會少很多很多。

但不知是什麼原因，他們似乎沒有這麼做。

我們會這麼做，會將新的企業與我們認為我們能夠得到的、近乎完美的企業進行對比投資變得更難了，難得多了，但像1974年那樣的市場將再次出現。

舊的投資方法已無用武之地，新的投資方法更難賺錢了。

芒格：過去，內在價值這個概念使用起來要比現在容易得多，因為有許多許多股票的售價在清算價值的50%以下。

的確，在伯克希爾的歷史上，我們購買的有些證券的價格只有清算價值的20%。

過去，本·格雷厄姆的追隨者只要用蓋革計數器對美國的公司進行計算，就能找到一些讓他們心動的證券。

只要你對企業的整體市場價格稍微懂一點，就能很容易地發現你的買入價相對於內在價值打了很大的折扣。

不管管理團隊有多糟糕，如果你的買價只有資產價值的50%甚或30%，你依然可以賺很多錢。

但是隨著投資者逐漸聰明起來，且股票的表現如此之好，股價通常會越來越高，以前那種投資方法越來越難賺到錢了。

如今為了找到價格相對於內在價值出現折扣的證券，這些簡單的投資方法一般來說不管用了。

你需要採用沃倫的思維方式，而這難得多你必須得懂一些東西，要真的懂芒格：如果你從良好的普通教育中掌握了幾個基本的思想，你就能很好地預測一些企業的未來表現。

我在南加州大學商學院演講中說的就是這個意思。

換句話說，根據幾個簡單的基本因素來抽絲剝繭地進行分析，我們會發現可口可樂是一家很簡單的公司。

你必須要瞭解人類的行為。

有一些基本的模型，這些模型很簡單，比數量機械理論容易掌握多了。

你必須得懂一些東西，要真的懂。

以前遍地是廉價貨，以後也將如此巴菲特：當查理說清算價值的時候，他的意思不是關掉企業清盤後得到的價值，而是其他人為了得到現金流願意支付的價格。

芒格：對。

巴菲特：舉例來說，你可以看看1974年資本城購買的一些電視台，這些電視台的價值是它們售價的好幾倍，這並不是因為你關閉電視台可以得到這麼多價值，而是因為它們的收入流值這麼多錢，這完全是因為股市一片低迷。

就像我所說的那樣，如果協商的話，你可以以幾倍於股價的價格出售公司的資產，還免費獲得了一支優秀的管理團隊。

股市會發生這種事情，以後還將發生。

你必須得丟掉那些沒有通過篩選的投資機會巴菲特：但投資和計算內在價值還有一個部分是，當你計算完一項資產的內在價值之後，計算結果告訴你「不要買」，這時你不能僅僅因為其他人認為這項資產的價格會上漲或者因為你的朋友最近輕鬆發了一筆橫財等與此類似的理由而買入。

你必須丟掉沒有通過篩選的投資機會。

如今投資變得更難了——難得多了巴菲特：最近能夠賺錢的想法少之又少，你必須得做好準備，不碰任何你不懂的投資，我認為這是一個很大的障礙。

芒格：沃倫，如今投資變得更難了，你應該同意我的看法吧，對嗎？巴菲特：對。

不過我也認為過去40年來幾乎任何時候，在這個舞台上，我們都可以說投資變得更難了。

但如今投資更難賺錢，難得多了。

鑑於我們的規模，潛在的投資範圍很小巴菲特：現在更難賺錢的部分原因是我們管理的資金量，如果我們管理的資金只有10萬美元，且我們真的需要錢，我們的回報前景將比現在好多了。

道理很簡單，如果我們管理的資金量較小，潛在的投資範圍就大多了。

現在，我們考察的很多投資機會也受到了其他很多人的關注，而在以前，很多時候我們關注的機會，其他人幾乎看都不看。

不過過去也有過例外，當我們考察一些投資的時候，全世界對待這些投資就像瘋了一樣，這對我們來說肯定是一大幫助。

我們能根據賣家的前半句話排除掉98%的考察對象兩個簡單的篩選標準可以迅速排除掉98%的考察對象股東問：你能否詳細談談在考察潛在的投資時，你們使用的篩選標準是什麼？芒格：這個問題我們已經說了很多了。

就像我提到的那樣，機會成本是生活中一個基本的篩選標準，如果你有兩個瘋狂追求你的求婚者，其中一個比另一個好千萬倍，你就不用在另一個身上花費時間了(巴菲特大笑)。

我們篩選投資機會時也是這麼做的。

我們使用的篩選標準是最基本的想法，它們是如此之簡單，以至於人們不斷問我們這些標準的背後有什麼玄機。

巴菲特：我們使用的第一個篩選標準可能是我們是否認為自己很懂這家擺在我們面前的企業，這一點我們能立即知道。

如果這家企業通過了第一道篩選，接下來我們要問這家企業是否具有可持續的競爭優勢。

這兩個標準可以把絕大部分考察對象篩選掉。

很多潛在的賣家肯定會認為查理和我非常武斷，因為通常的情況是，對方第一句話剛講到一半，我們就會說：「謝謝你的來電，但我們對你的企業不感興趣。

」他們覺得如果他們向我們詳細解釋他們的企業(我們一直都能收到這種信件)，我們就會看到他們企業的優點，或許就會買下來。

不過，通常來說，我們真的能通過前半句話就可以看出這家企業是否具有這兩個因素。

如果我們不懂這家企業，根本不會收購它。

如果我們不懂，就無法判斷它是否具有競爭優勢。

如果我們懂這家企業，我們可以得出結論——這家企業不具備競爭優勢。

所以，在98%的情況下，潛在的賣家只說半句話，我們就能結束談話，我們的這種做法當然很成功。

有時候我們通過與我們打交道的人排除考察的對象你能看到有些將要發生的事情巴菲特：另外，有時候，當我們和一些人就整體收購企業交談的時候，我們通過與我們打交道的人來判斷這起交易能不能做成。

如果賣家將這家企業拍賣出售，我們就沒有談的興趣，這樣的話，交易不可能做成。

如果有人想通過拍賣出售他們的企業，不管拍賣進展得如何，他們都想坐下來和我們就一切條款重新談判。

因此，在我們購買這家企業之前，要談好幾次。

你可以看到有些將要發生的事情。

另一方面，我們和與我們有關係的人有非常美妙的合作經歷，他們推薦給我們的交易絕大多數情況下都能做成。

我們可不想整天聽人講故事，也不看經紀人報告等任何類似的文件。

我們還想用自己的時間來幹些別的事情呢。

查理？避開小人，你可以免遭大不幸芒格：沒錯。

沃倫暗示的另外一個篩選標準是君子(qualityperson)這個概念。

當然，大多數人對君子的界定是和他們相近的人。

但是世界上有很多君子，也有很多小人，這兩類人經常都有一些跡象，就像旗幟一樣，尤其是小人。

一般來說，我們得避開這些人。

避開和小人打交道可以讓你免遭大不幸，和君子結識可以讓你獲得巨大的幸福。

我們要尋找的人：能被所有人信任的人芒格：你只要環顧四周就可以發現，在這個房間裡有很多君子，他們創造了一些偉大的企業。

他們的客戶可以信任他們，他們的員工也可以信任他們，就連遇到問題，都可以信任他們會正確對待並予以合理解決。

這就是我們想打交道的人。

這些人信守諾言。

最近我和一家這樣的公司打過交道，某些產品上印有這家公司的品牌，同一領域裡有人發明了一個更好的產品。

於是，他們就把他們的品牌從這些產品上拿了下來，因為如果他們的產品不是最好的，他們就不想讓自己的品牌出現在產品上。

這樣想的人通常在商業上都做得非常成功，君子的大旗也會在他們的頭上飛揚……另一方面，如果某人身上閃現的是「混蛋」標誌，要避開他們。

巴菲特：小人的胸前好像有一個標誌，寫的是「混蛋、混蛋、混蛋」，你要避開這些人，你真的以為你買下他們的企業，他們就不再是混蛋了嗎？投資的一個美妙之處是：你不必每天都從頭開始，評估企業價值的一個優點是它是累積性的股東問：信息對我們中的許多人來說都是一個障礙，在應對信息氾濫這個問題上，你是否使用了組織模型？利用這個模型你可以聰明合理地組織信息，從而得到最大的收穫，同時不會分散你的注意力。

你如何持續追蹤所有的企業？巴菲特：我們並不持續追蹤所有的企業。

不過，從某種程度上說，評估企業——特別是大企業——價值的美妙之處是它是累積性的，如果你40多年前就開始評估各大企業的價值，現在你就積累了許多企業的估值知識。

開始的時候你不需要掌握很多行業的估值知識，可以從瞭解一些重要的行業開始入手，總共大概也就只有75個重要行業，你可以逐步瞭解這些行業是如何運作的。

你不必每天都重新開始，不用諮詢電腦，你什麼都不用諮詢。

所以，評估企業價值可以享受知識日積月累的優勢。

這是我們喜歡不發生變化的企業的原因之一巴菲特：你掌握的企業估值知識會隨著時間的進展而一點一點地增加。

為什麼我們決定在1988年購買可口可樂的股票？這可能是知識一點點積累的結果。

經過幾十年的積累，這些點滴的知識匯成了大河，讓我們能看到可口可樂的價值。

可口可樂是一家偉大的企業，這也是我們為什麼喜歡不會發生太大變化的企業的原因之一，因為對這些企業而言，過去的歷史是有用的。

查理？芒格：我沒什麼可補充的。

安全邊際非常重要，但最重要的是待在你的能力圈之內，安全邊際多大才好？這取決於風險股東問：在你1992年的致股東信中，你寫道，你努力以兩種方法來解決未來盈利的問題：通過堅持投資你懂的企業以及通過建立安全邊際。

你說這兩者同等重要。

但是，如果不能兼得，你覺得哪一個更重要？巴菲特：我想，有一個更加權威的人曾經告訴過我們哪一個更重要。

它們是聯繫在一起的，如果你很懂一家企業，並且能洞察它的未來，你需要的安全邊際顯然就很小。

相反，一家公司越脆弱或者它變化的可能性越大，如果你依然想投資這家企業，你需要的安全邊際就越大。

我記得在第一版的《證券分析》中，格雷厄姆使用JICASE的例子告訴我們說，「這家企業的價值在30美元到110美元之間。

」他說，「這個結果聽起來並不好。

這個信息能給你帶來什麼好處呢？如果該公司的股價低於30美元或者高於110美元的話，這個信息或許還能給你帶來一些好處。

」如果你駕駛著載有9,800磅貨物的卡車，通過一座載重量為1萬噸的橋，且這座橋距離地面只有6英呎的話，你可能會覺得沒事。

但是，如果這座橋坐落在大峽谷之上，你可能就想得到大一些的安全邊際，因此，你可能只會駕著4,000磅重的貨物通過這座橋。

所以說，安全邊際多大取決於潛在的風險。

不過，我們現在獲得的安全邊際沒有1973-1974年期間那麼大。

最重要的是懂得你投資的企業並投對企業巴菲特：你要做的最重要的事情是懂你所投的企業。

如果你懂得一家企業，且你投的企業在本質上不會發生意外的變化，你就能獲得不錯的回報。

我們認為，我們投資的企業大多是這種類型。

能夠從別人的錯誤中間接學習是最好的，不過我們並不總是不犯錯巴菲特：相比從你自己的錯誤中汲取教訓，最好從其他人的錯誤中學習。

就像佩頓過去說過的那樣：「為國犧牲是一種榮譽，不過這種榮譽還是讓別人獲得吧。

」我們的方法其實就是試著間接學習。

不過，我們重複犯過很多錯誤。

我犯過的最大的錯誤或者說錯誤類型是，當我發現某企業是偉大的企業時，我不肯支付較高的價格，或者在它的股價漲得較高的時候，我沒能繼續買入。

這一錯誤的代價是幾十億美元。

我可能還會繼續犯這種錯。

錯過能力圈外的投資機會是一回事，錯過圈內的是另外一回事巴菲特：當我遇到比爾·蓋茨的時候，我沒有購買微軟的股票，對於像這樣的事情，我一點也不在乎，因為這完全不在我的能力圈之內。

但是當我發現了一家我懂的企業，且它的價格也很有吸引力的時候，如果我沒有採取行動，這就完全是另外一回事了。

遇到想都不用想的絕佳投資機會，你一定得抓住，如果沒有，那就是瘋了芒格：對。

我想，大部分人遇到我稱之為想都不用想的絕佳機會的幾率都非常小，這些機會的吸引力如此明顯，以至於投資它們肯定能賺錢。

因為這些機會少之又少，並且幾十年才出現一次，因此我認為，人們必須學會當這些稀有的機會出現的時候，要有勇氣和智慧以重金下注這些機會。

巴菲特：沒錯。

你一定得豪賭一把，如果你不這樣做，就是瘋了。

當這些機會出現的時候，如果你投入的資金量很少，也是瘋了。

無風險利率就是我們在比較不同的投資機會時所使用的基準為什麼使用無風險利率作為現金流的折現率股東問：當你們預測一個潛在投資——一家公司的現金流的時候，為什麼使用無風險國庫券的當前利率作為折現率？你們為什麼不用剛才查理說的機會成本的概念來選取折現率呢？比如你提到的美國公司股權收益率的歷史均值12%，或者你的回報率目標15%，或者參考可口可樂的股權收益率。

我想你肯定知道，使用不同的折現率將顯著改變你評估的公司的價值。

你們為什麼使用無風險利率？巴菲特：我們使用無風險利率僅僅是為了對不同的投資對象進行相互比較，換句話說，我們尋找的是最有吸引力的投資對象。

為了計算投資對象的現值，我們都需要使用折現率，由於我們永遠都能購買國庫券，所以，國庫券的利率就成了基準利率。

這並不意味著我們想購買政府債券，這也不意味著，如果我們得到的最好的投資對象的現值表明，該投資每年的收益率只比國庫券高0.5%，我們就會購買國庫券。

但是我們認為，這是一個合適的基準利率，我們只是使用這個利率來比較所有的投資機會——企業、油井、農場等等。

使用無風險利率作為折現率還與確定程度的高低有關，這是一個基準利率。

在整個估值過程中，它相當於一個常數。

查理？估值的思維過程是小兒科芒格：是的。

你想買期限多久的政府債券顯然都可以買到，所以，投資股票的一個機會成本就是將股票和債券進行對比，你可能會發現，美國有一半的公司股票，你要麼不瞭解它們，要麼很擔心這些股票的情況或者極度不看好它們，以至於你寧可購買政府債券。

因此，從機會成本這個角度看，這些股票就被這個篩選標準給排除了。

接下來你開始尋找那些你喜歡的股票，你對這些股票的喜歡程度遠勝於政府債券，所以你會對這些股票逐一進行比較。

如果你找到了一個你認為最好的投資機會——這個機會你很懂——你就有購買對象了。

這個思考非常簡單，除了最基本的經濟學知識和博弈論之外，什麼都用不到。

估值的思維過程連小孩子都能想到。

確實，真要動手對企業進行價值評估很難，不過估值的思維過程是小兒科。

PermaLink:https://articles.zkiz.com/?id=312662012年港股投資標的個股及建倉計劃（後附實際建倉結果）——風人紅一方面軍http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e0dv.html2012年港股投資佈局及策略   2011年注定是不尋常的一年，溫水煮青蛙式下跌叫股民感受到了一種別樣的熊市，作為一代新的股市投資者（我是2005年入市投資A股），在這六年中感受到了可能需要十幾二十年才會經歷的股市風情，從2005—2007年的暴漲牛，到2008年的世界金融危機造成的暴跌熊，在到2009年到2010年上辦年的熊市大反彈，到2010年下半年以來持續的階梯式下跌的震盪熊，2012年如果瑪雅人預言實現了不管你投資什麼都要完蛋，我們暫且忽略這個，2012對於中國投資於A股和港股的投資者來說的話，也許會是個不錯的小豐收年，現在也正是林奇說的，你在看不到你身邊的人還談論股市，人們一提起股票唯恐避之不及，唯一談起也是對某某人或事的譏諷，既然市場不好判斷，那我們還是多從人性上來分析吧，如果要以100度為市場最高漲的溫度，那麼現在的投資溫度為30度左右，處於價值低估區間，誠然市場也可以到達10度左右，但是中國的經濟發展階段，和未來二十年的發展機遇都是不可多得的，所以我並不悲觀，也請徬徨的投資人和股民在這個時刻相信自己，也許未來股市會旋入深度的毀滅，也許未來的某一天投資人將一無所有，但是絕不是這個時刻，請你們跟隨我去用利劍刺破黑暗，將不遠的黎明迎接到我們熱愛的土地上。

   以上算是我對以前的回顧和對2012年的希望，現在回到正題上，2012我的港股投資策略及倉位配置呢，從2009年就開始關注港股，對於港股跟A股的波動區別，也有了一定的認識，如果說A股有風險，那麼港股的風險幾乎是A股的數倍，A股的波動幅度也要遠小於港股，從港股的眾多仙股中我們也可以看出端倪，如果你出現經營業績的波動，港股股價的波動也會很劇烈，像最近的港股體育用品股就是這樣，從平均15倍的PE殺到了平均5、6倍的PE，誠然目前體育用品股面臨著競爭過於激烈，同質化嚴重，缺少自己的核心競爭力，但是一兩年的衰退竟然導致股票波動這麼劇烈這在A股是很難見到的，尤其是體育用品股屬於有一定的品牌的消費股，這要是放在A股市場即便市場不景氣，給這些股票12倍左右的估值估計是熊市最低估值了，下面介紹下我港股的投資計劃和個股倉位分配。

   計劃投資的股票標的有：惠理集團、匹克體育、好孩子國際、中國玉米油、國泰君安國際、安莉芳控股、譚木匠、思捷環球、雨潤食品。

   下面依次介紹這幾個股票的建倉理由和估值情況。

   1.惠理集團：惠理集團是基金管理公司，該用怎麼樣的方法對該公司進行估值其實我也是很疑惑的，當然用PE是最簡單的方法，但是因為惠理集團的利潤和股市有很大的正相關性，我覺的把它定義為週期類股票也是可以的，但是惠理的管理人和一套價值投資的管理方法、惠理在市場上長期取得的優異成績無疑很是吸引投資者，惠理的收入來源主要是旗下基金的固定管理年費及盈利的提成表現費，至於旗下那些基金本身的資產規模和盈利情況，並沒有合併在惠理的資產負債表和損益表裡。

說得直接一點，就是惠理以目前24億港幣的淨資產，卻管理著85億美金的總資產，槓桿達到28倍，並且這個槓桿並不像銀行股那樣，會因資本充足率或壞賬問題而損傷惠理的股東權益，所以惠理干的是個穩賺不賠的買賣，當然這個前提是未來惠理還能保持優良的業績，目前來看憑著優秀的領導者和公司的價值投資的多年氛圍，公司的未來業績還是比較靠譜的下面是我從歲寒知松柏大哥那裡截取的惠理集團這幾年的杜邦分析：ROE和杜邦分析：　2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年中 收入3704851,5002,5404204601,075385 利潤1682378501,42067319653199 資產4046871,5432,7077691,2212,7922,567 權益3155279781,2147421,0692,4182,368 　　　　　　　　　平均淨利率45%49%57%56%16%69%61%52%51%周轉率1.170.921.532.090.570.430.440.330.94槓桿1.281.301.582.231.041.141.151.081.35ROE53%45%87%117%9%30%27%17%48%   8年平均ROE高達48%，其中06和07年平均100%！試問，沒有槓桿的力量，哪個企業能有如此牛叉的ROE？即使在2008年眾多企業破產重組、大幅度虧損的2008年惠理依然可以取得淨資產收益率百分之9的佳績，而且在2006年2007年的大牛市中，公司的股東資產連年翻倍，是多磨麼可怕的收益啊。

看來用別人的錢生錢的行業真是個好的行業啊，在有卓越的管理和正確的理念，公司畢竟獲得卓越的發展。

   計劃投入資金的百分之15，為重點藏品，目前的價格4.5元算是以合理的價格買入優秀的企業。

   2、好孩子國際。

   呵呵，一直都在關注嬰兒用品但是好的嬰兒品牌商確實很少見上市的，最近關注的到香港上市的好孩子，好孩子國際(01086)是北美、歐洲及中國最大的嬰兒推車供應商，市場佔有率達34.5%，自有品牌佔居中國嬰兒推車零售額市場41.2%，位居第一。

公司76.1%的經營收入來自海外銷售，雖然受外圍經濟環境惡劣影響，海外銷售面臨下降風險，但由於其於業內具領導地位，研發能力強，仍能保持較強勁的增長水平。

另外公司目前的估值偏低，10倍的市盈率，對應於細分市場的第一名還是偏低的估值了，屬於偏低的價格買入優秀的公司。

將資金的百分之12左右的資金建倉，獲得合理的增長回報。

   3.匹克體育。

   匹克，主攻籃球細分市場的品牌，由於2011年未完成全年的開店計劃，少開了500家店，市場整體不景氣，導致庫存大量上升，以至於2012年上半年預定新貨量減少了百分之20左右，預計通過2011年年底和2012年上半年的促銷，存貨即將恢復正常水平，同時公司的大股東持續回購股票，說明了對股票價值的認可，我個人還是比較認同公司大股東許景男對公司在細分籃球體育市場的定位的，而且公司率先簽約了數十為NBA明星，在籃球鞋的細分市場佔據了不錯的行業定位。

目前市場估值，市盈率3-4倍（2011年），市淨率一倍左右。

我把匹克定義為困境反轉股，等待戴維斯雙擊，計劃建立百分之10左右的倉位。

   4、中國玉米油。

   初看這個公司，看著跟個騙子公司一樣，但是認真讀過公司後才發現公司是和西王玉米油有相同地位的，三星公司，底下小包裝品牌有長壽花牌玉米油，和西王共同佔據著中國的玉米油市場。

玉米油作為大豆、花生油的補充，更適合三高人群使用，而且口感不錯，因為推廣的問題現在還沒有普及，隨著人們養生意識的不斷加強，玉米油的銷量畢將獲得快速的增長。

作為細分品種，如果中糧和益海嘉裡進入玉米油領域不知道對西王和中國玉米油公司的衝擊會如何，但是如果公司能持續提高管理，擴大規模，具有了先發和品牌優勢後，還是能得到很好的發展的。

目前估值為市盈率為8倍（2011），市淨率1.5倍，公司估值合理偏低，是以合理的價格買入普通的公司類型。

計劃買入倉位百分之7左右。

   5.國泰君安國際。

   國泰君安國際，老牌券商了，呵呵我的開戶券商，服務還不錯，目前股價在淨資產附近，由於看好未來兩年的港股市場，買進在淨資產附近的券商股，沒有其他理由。

計劃買進倉位的百分之12左右，低價買進優秀的公司。

   6.譚木匠。

   小兵的重點跟蹤對象，細分行業裡的絕對龍頭，不過我總是有點疑惑為什麼市場沒出現第二家梳子連鎖店，李木匠、王麻子梳子什麼的？是市場太小，還是？今年的中報業績增長了百分之30多，公司目前估值在8-9倍市盈率，而且從調研情況來看，在沒有折扣的情況下，公司的產品銷售依然不錯，而且公司新的開店申請通過率在百分之15附近，可見公司還是漸進式擴張。

公司的淨利潤率是相當不錯，利潤率能到百分之35左右，準備買進倉位百分之8左右的股票。

   6、雨潤食品。

   沒得說，6-7倍的市盈率，一倍多的市淨率，中國低溫肉連續14年排名第一，在出了雙匯事件後，雨潤和金鑼瓜分了雙匯的一大部分市場。

計劃買進倉位百分之8左右倉位的股票。

   7、安莉芳控股。

   中國內地市場內衣佔有率第一名，   目前估值市盈率12倍左右，估值較低，作為內衣的領軍企業，而且旗下五個品牌，公司理應獲得更高的估值。

計劃買進倉位的百分之10左右。

   8.思捷環球。

   困境反轉股，目前市盈率5倍附近，計劃買進倉位百分之6左右。

   建倉計劃完畢，具體實施還要看市場情況。

PermaLink:https://articles.zkiz.com/?id=31267雙匯注入資產縮水對投資者有利枯榮http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e01012ai4.html看到有媒體報導隱含貶義，這倒是很奇怪，注入資產評估價值縮水，發行新股的數量從原來的：5.927億股下降到4.888億股，對股本的擴張幅度減小，對投資者當然是有利的。

按照2011年合併後雙彙集團的稅後歸屬母公司淨利潤13.48億人民幣計算，合併後2011年每股EPS為1.23元，預測2012年每股EPS為：2.69元。

可能是低於此前的預測，導致市場有些失落。

當然，雙匯的估值看起來的確不低，但在複雜的MBO後，公司的管理層的利益更趨向於做好市值，而不像以往將很大部分利益留在集團內。

不可小視這種MBO後對管理層的激勵因素，當初張裕率先在國有葡萄酒行業做了MBO，上下一心，很快就將事業做大。

而王朝，其實經營歷史很悠久，資產質地也不錯，但受制於國企治理因素，發展遠遠不及競爭對手。

 我還是強烈看好這個行業龍頭企業的整合，2010年全國生豬出欄量為6.67億頭，而商務部統計的規模以上定點屠宰量才2.2億頭，雙匯+雨潤的合計屠宰量還不到規模以上企業市場份額的13%，不到整個中國生豬屠宰量的4.2%。

儘管這些公司也存在這樣那樣的問題，例如瘦肉精等事件衝擊等。

但不可否認，這些公司所用到的設備，包括檢驗檢疫都屬於行業內最先進的。

其他眾多零散的屠宰商並非說更加清白優秀，而是問題不容易引起社會廣泛關注。

 目前持有的雙匯+雨潤市值合計25.36W，不知不覺已經是市值佔比第二位的行業，記錄一下。

PermaLink:https://articles.zkiz.com/?id=31268無商不奸止凡http://cpleung826.blogspot.com/2012/02/blog-post_15.html無商不奸,還是無商不艱?我覺得兩個都成立,行商者艱辛不用多說,而行商者可以有多奸,實在可以超出一般打工仔想像。

早前跟朋友討論,幾位都出來社會做事一段時間,在某些界別都見到或聽到不少行商的故事,在這裡分享點點。

最大地產商之一的長X,行內都知道替她做工程一定拖數,對她採取法律行動又不夠她「多銀紙」,死路一條。

原來長X要埋單報完工時,至少要在公司內找二十多人簽名確認,例如會計部、財務部、合約部、售樓部、法律部、工程部、大老闆等等,入了單的工程公司每次最少要等半年以上,但也不一定收到錢,中途要追的話,長X公司內部只會游花園,這個部門說應該找那個部門,那個部門又說沒有見過這張單之類,總之就石沉大海。

其他多位白手興家的香港地產富豪亦然,例如信X及華X,當時創辦人都是將很多工程的費用拖得就拖,盈利就最早分享,錢就永遠留在自己的手。

但到了第二代、第三代接班人,他們都受高等教育,又MBA、又管理博士,做生意及管理公司都比較正路,不再需要這種奸。

HxO化妝品老闆娘,當地鋪裝修好,要埋單時,她請的項目經理會計好尾數,例如五百多萬,到老闆娘過目後,她會話三百萬好了,要就要,不要就罷。

當項目經理希望瞭解原因讓他向工程公司解釋時,老闆娘就會說:「沒有解釋,總之三百萬,不收就沒有。

」,但事實上,人家是做了五百多萬的工程,但付款不足可以一個解釋都沒有,如果我們到她店舖買東西可以這樣就好了。

很多清潔公司一類,大多會拖數拖糧,拖延多時可以一下子關門大吉,當工人(多是沒有受教育的一群)苦無出路時,可能就有令一個清潔公司以比較低薪接濟他們。

但其實一開始這兩位老闆是互相認識的,這個情況亦是刻意安排出來的。

幫食市、酒樓裝修也是高危生意,因為食市、酒樓每三、兩年可以換手一次,最大原因可能是拖裝修數尾期不還,關門大吉,但接手老闆可以是親戚朋友,以另一個名再開一間,照常做生意又不用付之前的裝修費。

所以朋友話做這些生意有兩個辦法,一就是落價比較高,不收尾期都足夠回本或養員工;二就是跟酒樓老闆傾好,當長期堂食扣數,真至扣完尾期為至。

有位朋友做過的公司就更勁,能夠經Morgan發一百億債券,年息為7%,當然很多公公婆婆都買,但當收到錢,發了兩次債息之後,公司已經做好條數合法地把錢掉走了,之後就宣佈破產保護,所有債券跟廢紙沒多大分別,這次連Morgan都要中招,因為她做了承包商,手持不少這家公司的債券。

事件由商業罪案調查科介入,調查了幾個月,最後都沒有任何問題,成功破產了。

而當然我這位朋友就被公司表面上遣散,一個月後到新公司返工,但所有員工及老闆都是原班人馬。

 所以要行商,除了要準備艱苦之外,還要對奸商有多點認識,就算大家做不出騙阿婆錢、無理賴帳、全心設局引人中招之類,至少都要認識、瞭解及明白這類手法,要不然出來行商只會做炮灰及交學費。

PermaLink:https://articles.zkiz.com/?id=31269審計的九種技巧（2）：實地檢查Bittermelon苦中作樂http://bittermelon2009.blogspot.com/2012/02/2.htmlPhysicalinspection，也是審計最基本的方法之一。

常見的實地檢查是貨物盤點和固定資產盤點，例如企業的資產如機器、物業、存貨、現金等等，我們可以通過實地檢查來確定資產是否「存在」。

我強調存在，因為此舉只能確定資產確實存在，但不能證明資產的真正擁有權屬誰。

要查明擁有權的話，就必定要透過核查相關文件才能確定。

除此之外，透過實地檢查還可以查看資產的狀況是否完好。

倘若有問題，例如貨物爛掉了，又或者固定資產壞了，公司可能需要將它們報銷。

聽說過一宗傳聞，有家公司在某地擁有多個魚溏，溏內的魚全是企業的存貨，不知何因，核數師未有派人去實地檢查，豈料出具了核數師報告之後，有報導指該地的魚溏早於年結前，因河水氾濫而被沖毁，塘中的魚也全沒有了，核數師因此而被指失職。

所以，實地檢查對確定資產的存在和狀況是非常重要。

另外，實地檢查也分「突擊」和「預早通知」兩種，至於使用那一種，全看審計目的。

例如一家店鋪進行周年盤點，目的是核對實物與存貨賬是否有差異，並藉以調整賬目去反映實況，況且周年盤點是每年的例行公事，眾人皆知，所以沒有必要做突擊，再舉另一個例子，管理層懷疑出納偷偷拿了公司的現金去使用，當月結時才把錢拿回來。

預到這種情況，我們可以利用突擊檢查，在月結前突然點算出納的現金，看看是否真有其事。

最後一提，除非是百分百檢查，否則在進行前，最好盡量預先決定抽樣率和計劃抽查那些樣本來看。

實際經驗告訴我，等到臨場才去決定，往往因時間緊逼而被逼降低抽樣率，又或者要加班才能完成。

PermaLink:https://articles.zkiz.com/?id=31270對價值投資的看法巴黎http://blog.yahoo.com/_6TLACXZVBOZGXZUIY5NCVMWRHY/articles/574400/index上年的投資傷得最重，就是隻682。

我的事後檢討是，對價值投資的看法不是為別人而設，即無論對方同意、不同意，也不應影響你。

我在682上的錯誤，不是看錯，而是看錯了加碼，加碼是因為對別人不認同的一種衝動回應。

即第一注是蠢(看錯)，第二注是白痴(和別人賭氣)。

很多人總愛給錯誤一個漂亮理由，我的只有兩個難怪股神說，暴露自已要買要賣什麼是很危險的做法。

想想自已辛苦經營另外幾支升了30+%的股，被這支蝕了我80%的682一筆起清，真不是味兒。

蝕的已經知道原因，並清清楚楚知道以後點做避免，只要不透露有沒有買賣那支股票、不看自己不懂的投資/機方法文章，堅持別人賺蝕是別人之事,就可避免賭氣的影響。

幸運是看到幾支選得很正路又賺大錢的股票，又增加自已對價值投資法的信心。

我的總結是：1.一間數字不好，蝕錢、高借貸的公司、總反映管理層有問題，千萬不要買，想也不要想，你就肯定不會犯大錯；2.一些好數字的公司，假如現金流不正常，無論點增長，你無見過管理層，並相過度過佢，否則不要買。

3.好數字的公司，5年好的不夠10年的，10年的不夠15年的。

4.經1-3選後餘下來的公司，你是很難買到爛野，最後就是你用幾多錢去買，貴貨留給別人，耐心是唯一的出路。

這些條件很簡單，但和其它投資以外的簡單真理一樣，只有最聰明的人才能執著和堅守。

PermaLink:https://articles.zkiz.com/?id=31271搵食行遠d丫人在中環http://manincentral.blogspot.com/2012/02/d.html睇左上一篇既留言，讓我諗起響公司裡面發生既一d事。

我從來覺得男上司加女下屬，係一個比男上司加男下屬、又或者女上司加女下屬更好既組合。

畢竟男人對女孩子總係會多點包容，磨擦機會亦都比較少。

然而如此異性組合既壞處，就係有時會引起誤會，甚至曖昧。

我大部份既下屬都係女孩子，當中亦有外表吸引而且青春少艾。

每天工作日對夜對，培養出一點感情，我認為其實並唔出奇，至於把唔把持得住，就好睇你自己既心態同理智程度。

我係一個生意人，特點係算死草，一段假如發生響自己公司既婚外情，風險同代價都太大啦掛。

一個唔好彩，家庭出事之餘仲影響工作，頭腦稍為清醒既人，都絕對唔會俾呢類事情發生。

但係老闆/上司睇中自己下屬既個案，卻又總係層出不窮。

面對呢d「個案」，我心裡總係響度諗：「阿邊個你有錢又有面，搵食查實可以行遠d丫，點解硬係要響度食又要響度痾呢…」PermaLink:https://articles.zkiz.com/?id=31276回到未來CKM001Bloghttp://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/653584/index今日，長揸股票的你與我都應該好高興，點紅點綠嘅技術指標又發揮作用，恆指升穿條250天線之後，全日大升4百多點，收21365點，大批認沽嘅衍生工具又比大戶殺清，無貨在手嘅投機賭徒被迫高位追貨，大藍籌嫌升得慢，於是追入那些莊家股與垃圾股，結果當然係先贏粒糖，後輸間廠。

相比上，習慣buyandhold，氣定神閒，運籌帷幄，決勝千里。

香港散戶最喜歡問傳媒財演與網上財棍攞貼士，同入廟拜神一樣，希望大仙指點迷津，風水佬可以呃你十年八年，騙甜甜姐幾十個億，唔怪得咁多人鐘意扮先知，說三道四，將散戶舞來舞去，當牛市重來，上至投行，下至二打六，個個變瞼，見好唱好，不相信嗎?以下就是回到未來，你會看到的東東:恆指升穿三萬點，離07年高位三萬一千點不遠，現價預期2013年P/E低於15倍，估值合理，未來一年，恆指有力升上三萬五千至四萬點區間。

上證指數升穿5千點，接近歷史高位，內險股受惠於A股大升，中人壽60蚊，平保130蚊，估值合理，中人壽上望80-100蚊，平保上望170-210蚊。

全球發達國如歐、美、日等大印銀紙，通脹升上雙位數字，香港投資股票之散戶數目升上歷史高峰，個個要貨唔要錢，街邊擦鞋仔都識得講:「長揸優質股票就是投資王道。

」，CKM001無話可說，從此「收皮」，退隱江湖。

PermaLink:https://articles.zkiz.com/?id=31277忠百萬倉-StartfromOneMillionhttp://www.philipleung168.blogspot.com/2012/02/blog-post.html大陸射鵰劇個楊康,一時正一時邪,想翻案咁話.以宋人嚟睇,佢緊係一隻賣國求榮既金狗,但於金人嚟講,養娘緊係大過親娘,佢只不過正本清源而已.再睇吓天龍既蕭峯,以遼人嚟講,佢拒絶侵宋,實有賣遼之嫌.於宋人嚟講,咁佢就係兩邊都不是,雖則當佢係大英雄咁拜.雖則掃地僧,都話天下無宋無遼矣.唔論人品,佢地所處情境,所做抉擇,真係有咁大分別嗎?唔通因為利在於宋,咁就係大英雄;損在於宋,則為走狗?郭靖鬧皇帝係昏君,只忠於華宋;魏徵不死於玄武,改投李世民,咁忠都係手段而已,想造福蒼生而已.儒家只講仁義,去到叔孫通輩先講個忠字,流到最近,就興起要跳忠字舞,咁忠都係一個套子啫,古語都講待我如仇,則報之如仇寇,唔通俾埋條頸佢斬嗎?PermaLink:https://articles.zkiz.com/?id=31278NextPageZKIZArchives@2019