台玻(1802)-轉盈為虧的中國第二大電子紗廠

從下圖可以發現，台玻的營收來自三大類產品，平板玻璃、 玻璃纖維和玻璃器皿，其中玻璃器皿包含玻璃食器和 ... 台玻(1802)-轉盈為虧的中國第二大電子紗廠 作者 盧紀安 收藏文章 很開心您喜歡股感知識庫的文章， 追蹤此作者獲得第一手的好文吧！ 盧紀安 字體放大 分享至Line 分享至Facebook 分享至Twitter 複製文章連結 已複製文章連結 房產營建 台玻(1802)-轉盈為虧的中國第二大電子紗廠 2020年5月21日 作者 盧紀安 文章來源 股感知識庫   展開 或許大家在研究台股時，不會特別關注台玻（1802-TW）這間公司，但這其實是間股本將近300億元的大公司，300億股本是什麼概念呢？大概就是比台灣大（3045-TW）、遠傳（4904-TW）、宏碁（2353-TW）小一點而已，是台股中股本前5%的超級大公司。

重點摘要： 業務已逐漸轉往中國 產品以平板玻璃和玻璃纖維為主 平板玻璃以燃料為主要成本並以浮法製成再加上深加工提供建築使用為主 玻璃纖維售價近腰斬台玻虧損12億元 業務已逐漸轉往中國 台灣玻璃顧名思義就是主要產品是玻璃，根據中華徵信所統計，許多玻璃產品在台灣都是市佔率第一，尤其平板玻璃在台灣市佔率更高達八成，但其實台玻維持這樣的市佔率已經很久，玻璃產業也不像電子業持續快速成長，因此從下圖可以看出，近二十年台玻在台灣的營收就是在100～150億元間，反而是中國業務有顯著成長。

中國是全球最大玻璃生產國，也是台玻的發展重心，因此本篇台玻兩項重點產品在中國的發展概況和競爭情形。

產品以平板玻璃和玻璃纖維為主 從下圖可以發現，台玻的營收來自三大類產品，平板玻璃、玻璃纖維和玻璃器皿，其中玻璃器皿包含玻璃食器和容器等，營收相對穩定，每年均在30～35億元左右，對損益的影響也不大，後面就不多加贅述，底下則會用大部分篇幅介紹平板玻璃和玻璃纖維這兩項營收占比高，且對台玻損益影響較大的產品。

平板玻璃是什麼呢？其實這是我們非常熟悉的東西，玻璃窗、玻璃門等一大片的玻璃都是屬於平板玻璃。

以下為平板玻璃的產業鏈概況。

浮法玻璃為主流製程點火開工後需持續製造產量相對穩定 浮法玻璃是目前主流的製程，占比90%，詳細的製程可以參考底下的動畫，首先是將上圖產業鏈中的各項原料加熱到1,500ºC以上，再讓玻璃液體流入錫液，由於比重的關係，玻璃液會浮在上面，並且在重力下變得平整，之後慢慢降溫，品質經過把關後就可裁切成客戶所需的大小。

浮法玻璃的優點在於製造出來的玻璃，平整且無波紋，相較於傳統的出吹製或壓製方法品質更加優良。

浮法製程是連續性的，可以持續生產玻璃是優點，但產量就比較缺乏彈性，畢竟只要工廠點火開工就必須持續產出玻璃，如果每天晚上或假日要把火爐熄滅，隔天再重新把火爐燒到1,500ºC，不符合成本效益，因此除非是歲修或打算長期減產，玻璃產線都是在營運中，使平板玻璃的產量不太會大幅波動。

平板玻璃以燃料為主要成本成本與原油價格較相關 玻璃的主要成分是石英砂，也就是二氧化矽（SiO2），不過他的熔點太高，高達近2,000ºC，因此需要加入一些「純鹼」來把熔點降低到1,000ºC左右，純鹼就是碳酸鈉（Na2CO3）又稱蘇打，但是純鹼會溶於水，因此需要加入少量的石灰石，也就是氧化鈣（CaO），使玻璃不會溶於水。

如果覺得上面這些太複雜，簡單來說生產一重箱（玻璃的計量單位，約為50公斤）的玻璃，會需要34公斤的石英砂、12公斤的純鹼、3.6公斤的石灰石和其他輔助材料。

從上面產業鏈的圖可以看到平板玻璃各項原料的佔比，會發現除了燃料的佔比42%最高外，第二高的竟然是純鹼25%，最主要材料石英砂竟然只佔6%。

石英砂的成份氧和矽分別是地球上最多和第二多的元素，因此成份為二氧化矽的石英砂很便宜也不讓人意外了。

而純鹼的價格雖不低，但價格相對穩定不太會大幅波動。

佔比最高的燃料就是玻璃成本最大的波動來源，目前主流的燃料為石油焦、煤氣、天然氣、重油等，多為石油的相關產品，而煤氣的污染較大，中國已開始限制使用，天然氣的污染較小，且生產出來的玻璃品質佳，可能是未來的主流，但目前最多是以石油焦來作為燃料，約佔31%，最大優點在於生產成本低。

石油相關產品是玻璃燃料的主要來源，且燃料佔成本的比重最高，因此油價的波動是玻璃生產成本的最大影響因素。

台玻的深加工以Low-E節能玻璃為主 剛生產出來的平板玻璃附加價值不高，通常會再藉由「深加工」來為玻璃賦予特殊性質，例如加工為強化玻璃、反射玻璃等，而台玻主要生產的是Low-E節能玻璃。

Low-E代表是低輻射LowEmissivity，利用薄薄的金屬鍍膜，使可見光得以通過，並減少紅外線和紫外線等輻射，房屋若裝上Low-E玻璃，可同時兼具採光和降溫的作用，減少開燈、開冷氣，因此又稱為節能玻璃。

想了解更多Low-E節能玻璃的資訊可以參考台玻的網頁。

提供建築使用為主平板玻璃售價與房市景氣高度相關 再回到上面產業鏈的圖，平板玻璃的應用有高達70%以上是在建築、家具領域，而台玻的主要深加工產品為Low-E節能玻璃，應用在建築的比例更高。

不太會有人常常在換玻璃窗，因此台玻主要的銷售管道就是新完工或是新裝潢的房子。

先前提過，由於浮法玻璃的生產特性，產量不太能及時調整，但是下游需求量是可以提早知道的，因為建築工程通常開工約一年後才會使用到玻璃，因此玻璃廠能提早調整產能以符合未來需求。

如下圖，中國近年經歷過幾次房市循環，主要的影響因素為政府政策，房市的好壞大致上與台玻平板玻璃部門的損益同步。

從此結果也可推斷，「價格」比「成本」更會影響獲利。

平板玻璃市場集中度低競爭激烈 玻璃廠對於成本的議價能力低，對於需求也不具影響力，但還有更糟的一件事，整個產業競爭者非常多，即使台玻已經是中國前幾大廠，依然只有3.7%市佔，與在台灣平板玻璃市場的80%市佔相差甚遠，而整體市場集中度不高，競爭因此非常激烈。

講了這麼多壞消息，也是有些好消息的，中國已限制廠商新增產能，避免市場供給過剩，此外，也鼓勵大企業併購小型玻璃廠，期望2020年能達成前十大廠商生產集中度達60%（目前看來可能比較難達成啦…），台玻未來是否進行併購，將是觀察重點。

台玻在玻璃纖維部分以電子紗為主 講了那麼多平板玻璃，讓我們來看台玻的第二大產品—玻璃纖維。

玻璃纖維簡單來說就是把玻璃拉成很細很細，到底有多細呢？比較粗一些的玻璃纖維大概跟人的頭髮差不多，但這麼細的東西我們很難測量，因此玻璃纖維紗的常用單位是tex，代表說一公里長的玻璃紗重量是幾公克，普通的玻璃纖維大概是1,000tex上下，代表可以把一公斤的玻璃拉成一公里長的線。

玻璃纖維既有纖維輕巧的優點，也具有玻璃抗腐蝕、抗老化、防水、絕緣等特色，因此用途相當廣泛，可以作為汽車船舶的材料、建材、風力發電機葉片，甚至極細的玻璃纖維紗是印刷電路板PCB的原料，作為銅箔間的絕緣層。

台玻生產的玻璃纖維有兩種，FRP玻璃纖維和用在PCB的電子紗，總產能每年22萬噸，其中有7.5萬噸為FRP玻璃纖維，FRP全稱是Fiber-ReinforcedPlastic玻璃纖維強化塑膠，是一種混合玻璃、樹脂和碳纖維等的複合材料，可以作為建材、風電葉片、汽車零件的材料。

以全球玻璃纖維產能每年700多萬噸來計算，台玻在玻璃纖維的產能僅佔3～4％左右並不高，但若是只看中國電子紗，台玻旗下的台嘉產能在中國位列第二。

想了解台玻的玻璃纖維產品可以觀看台玻纖維事業部的影片。

電子紗資本投入高中低階產品拚成本高端產品拼技術 電子紗經過紡織可生產為電子布，相較於FRP玻纖以絲線的形式銷貨，應用於PCB的玻璃纖維通常以電子布方式銷售。

雖然電子布的用途相對單一，但由於PCB的應用廣泛，在高階應用上對於電子布的厚度有要求，因此有了下圖的分級。

雖然電子布有厚有薄，電子紗有粗有細，但是作為電子級的玻璃纖維都較FRP更細，即使是最粗的電子紗G75，tex也僅有133，最細的BC1500更僅有3.3，3.3公克的玻璃竟可以拉到一公里長，可見其技術之先進，僅有少數廠商有足夠技術製造，如：日本NTB、ASAHI和王文洋的宏和科技等，其餘廠商如台玻的子公司台嘉等，都是以中低階電子布為主力。

從上圖可以發現，無論是玻璃纖維或電子紗，成本的分佈都和平板玻璃有明顯不同之處：設備折舊佔比高。

玻璃纖維的廠房機器投入非常高，平均大概年產能一萬噸需要投入4～5億元，電子紗的廠房投入更高年產能一萬噸約需投入14～17億元。

這樣大家就知道為什麼台玻的股本需要那麼高，因為廠房建置非常花錢。

高端的電子紗雖然銷量佔比較低，但競爭也少，僅有少數廠商有辦法做，因此主要的競爭在技術層面。

而中低階雖然因為進入障礙較平板玻璃高，產能集中在大型廠商，在市場供過於求的情況下，最大的競爭力就是成本，成本較低的企業更有本錢削價競爭。

2019年電子紗價格崩跌台玻玻纖部門虧損約12億元 比較細心的讀者或許有發現，本篇第二張圖表：台玻各產品部門營收和獲利當中，台玻玻纖部門在2019年虧損約12億，與2018年的獲利14億元相差甚遠，主因從下圖可以簡單得知，低階電子紗的售價在短短幾個月裡幾乎腰斬，原因是有多家廠商的新廠房、產線投產，包含台玻位於蚌埠的電子布新廠，讓原本就越為供過於求的市場更加競爭。

目前各大廠生產低階電子紗的直接成本約在每噸6,000～7,000人民幣，再加上其他費用，以2019年不到每噸8,000人民幣的售價來說，台玻的由盈虧損並不讓人意外。

預計2020年較沒有新增產能，因此市場看好售價能緩步回升，考量到玻纖的高廠房成本，期望有公司佛心來著停產，以減緩供過於求情況，並不現實，因此台玻在玻璃纖維部門最需要做的是想辦法降低成本，否則若電子紗售價維持在10,000人民幣以下，虧損有可能會持續下去。

小結–台玻深受中國房市與成本影響 台玻最重要的兩個部門為平板玻璃和玻璃纖維。

平板玻璃部分的表現比較看天吃飯，與房市好壞息息相關，中國政府房市政策決定台玻這部分的損益；而玻璃纖維部門則以中低階電子紗為主要產品，由於目前低階電子紗供過於求，售價偏低，因此若無法成功降低成本，玻纖部門的虧損恐將持續。

下一篇讓我們更仔細研究台玻的財務表現。

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