【研究報告】台玻(1802)，摔碎你的玻璃心！ - Money錢管家-

【研究報告】台玻(1802)，摔碎你的玻璃心！ · 結論： · 台玻公司&產品介紹： · 台玻受惠供需結構性改變，平板玻璃報價相比過去大幅成長 · 十四五計劃限縮產能 ... Togglenavigation 錢管家 最好的智能理財一站式平台 投資 首頁 記帳 保險 繳費 訂閱專區 Money錢雜誌 新手導航 登入 |註冊 VIP開通   結論： 中國玻璃產業供給持續收縮、房地產需求仍強，帶動玻璃報價易漲難跌，台玻本業獲利能力明顯提升；十四五開始實施後，玻璃產業將納入碳排放交易市場，燃料以天然氣為主的台玻的成本優勢將開始逐漸顯現。

台玻的營運狀況於20Q3開始轉虧為盈，自此之後逐季穩定上升，21Q2台玻營收151.13億元；營業利益33.28億元；稅後淨利30.17億元；EPS1.04元，獲利創下單季歷史新高。

台玻2021年EPS預估3.78元，平板玻璃需求不墜；5G、高效能運等新應用拉動對PCB、載板需求，有利玻纖布後市，預期2022年獲利仍將成長，每股淨值有望隨獲利連續上升，預估2022年每股淨值可來到19.76元。

台玻歷史PB(股價淨值比)約落在0.3~2.6x。

根據Bloomberg資料顯示，國際同業PB平均為3.2倍，由於公司自2012年之後獲利情況不甚穩定，近年市場給予的評價倍數不高。

2021年台玻因具爆發性成長，PB也獲市場調升來到中軸之上，雖公司在2021年已大幅墊高的基期，預期2022年仍有成長契機，但現階段高通膨恐加速聯準會縮表動作，金融市場的資金派對可能因此逐漸消退，股價的評價倍數或將因此下降，由於目前評價並未低估，故給予區間操作評等。

  台玻公司&產品介紹： 台玻(1802)成立於1964年，主要產品分為平版玻璃、玻璃纖維、玻璃器皿，2020年營收比重分別為68%、22.7%、8.5%；21Q2玻璃纖維比重上升，佔比分別達到68%、25.4%、5.8%。

目前銷售區域以中國71%為主、台灣16%、其他13%。

年產能：平板玻璃326.7萬噸(中國產能佔八成)、玻璃纖維22.1萬噸、玻璃器皿17.6萬噸。

資料來源：台玻法說會   平板玻璃除了常見的玻璃之外，還包括了需要深度加工的強化玻璃、Low-E(低輻射)玻璃、真空玻璃等產品。

終端用途主要以營建業為主(70%)、汽車業為輔(15%)。

營建業又以Low-E玻璃窗為主，遵循十三五政策，最新環保標準要求窗戶採用節省能源的雙Low-E複層玻璃以節約空調耗能，使每窗玻璃用量片數提升。

複層鍍膜的真空節能玻璃具隔熱效果，能降低室內外熱交換，達到空調設備能源節省。

平板玻璃主要原料為燃料42%(主要為天然氣、石油相關產品)、純鹼25%(降低熔點)等，原料主要以美日進口為主，變化不大；台玻在中國大陸的平板玻璃產能約為台灣廠的五倍，目前為中國第四大廠，市佔率約6%。

玻璃纖維(布)出貨主要以PCB用電子級玻纖紗為主、FRP(玻璃纖維)為輔；玻纖紗是用來交貨給CCL(銅箔基板)客戶應用在PCB(印刷電路板)的製造，FRP則是應用在運動用具、風電葉片、汽車零件等等，目前營收比重約低於3%，產能為中國第三大，市佔率約13%。

  台玻受惠供需結構性改變，平板玻璃報價相比過去大幅成長 平板玻璃於21Q2營收佔比68%，主要應用於建築市場，八成的產能位於中國大陸。

玻璃市場供給面限縮，主因近年中國政府推動十三五計畫供給側改革，淘汰不合規的平板玻璃，使得過去供給過剩的情況逐漸消失。

台玻的窯爐以天然氣燃料為主，相較低階的燃燒焦煤環保，燃焦煤的碳排放是天然氣的1.69倍，故台玻在碳中和政策的”煤改氣”環節中具優勢。

受惠玻璃供給面結構性的轉變，中國市場的玻璃期貨價格從以往平均的RMB1500/噸不斷上漲，在20Q3-Q4時價格達到2100/噸，此情況也造成台玻的平板玻璃產線自20Q3獲利大幅且穩定的增加，平板玻璃營業利益率自20Q2的0.25%跳升至20Q3的16.65%，後續一路上漲，21Q2營業利益率甚至來到21.29%的歷史高點。

  十四五計劃限縮產能，房市走強，台玻營運後市可期 中國玻璃庫存自2020年下半年開始走低，目前仍維持低水位；受到房市火熱，營建業密集開工影響，廠商九月的可用玻璃天數亦處於過去三年的低點，上述情況推升台玻營運動能，營運欲小不易。

20H2之後中國的房地產景氣一路走強，結合玻璃報價走揚，21Q2平板玻璃營收103.91億元(QoQ+39%)，創近三年新高，營業利益率21.29%。

(下圖為房市新開工面積年增率) 資料來源：財經M平方   十四五計劃開始後，玻璃產業將納入碳排放交易市場，燃料以天然氣為主的台玻的成本優勢將開始逐漸顯現。

台玻近年來積極往產業上游進行垂直整合，轉投資持股約37.7%的實聯中控，旗下擁有實聯化工（江蘇），主要生產玻璃上游所需的原料－純鹼和氯化銨，此舉使得台玻在原料取得穩定，對於生產原料品質控管加強，大幅提升產品品質提升進步；近期雖然純鹼及天然氣報價不斷走揚，但台玻垂直整合所帶來的效益將是同業所無法企及的。

2021年在全球原物料價格揚升下，實聯化工對台玻的營運貢獻度預期也會比去年增加。

台玻的平板玻璃主要供應中國的營建產業，房地產為中國重要產業，今年以來開工面積不斷上升，且部分新建高級大樓採用節省能源的雙Low-E複層玻璃以節約空調耗能，目前Low-E玻璃滲透率約25%，此種設計使每窗玻璃用量片數提升。

綜上所述，台玻出貨量預計可維持高檔表現。

預估平板玻璃21Q3營收105.99億元(YoY+32.67%)、營業利益率21.5%。

考量中國玻璃庫存水位維持低檔，營建業開工面積也處在上升趨勢、後續廠商回補庫存需求對玻璃價格有撐，預估2021全年平板玻璃營收385.17億元(YoY+34.23%)、營業利益率21.03%。

  預估台玻Q3獲利續創新高，主要受惠玻璃纖維市況優於預期 玻璃纖維於21Q2營收佔比25.4%，2020年較2019年虧損收斂由虧11.8億減至虧5.3億元；主因為中國大陸對玻纖產業實施供給控管，2016-2019年玻纖紗產量以CAGR(年複合成長率)13%大幅成長，但2020/2021年新增的產能僅2%左右，供需結構好轉，電子級玻璃纖維價格也同步回升，21Q1開始轉盈獲利5.5億元。

21Q2玻璃纖維營收38.51億元(YoY+98.78%)、營業利益率26.38%，營業利益率甚至超越平板玻璃。

近期受惠玻纖紗價格上漲、玻纖布價格止跌、IC載板的使用量持續增加，預估玻璃纖維21Q3營收39.28億元(YoY+65.45%)、營業利益率27.62%。

Q4為電子零組件傳統旺季，玻璃纖維的終端廠商受到中國限電令影響，導致部分PCB、CCL廠商停工應對，預估出貨量將小幅下降。

但電子級玻纖布價格飛漲，有利於玻璃纖維後續報價持續上升，預估21Q4玻璃纖維價增量減，玻璃纖維全年營收148.89億元(YoY+56%)，營業利益率24.15%。

  結論： 中國玻璃產業供給持續收縮、房地產需求仍強，帶動玻璃報價易漲難跌，台玻本業獲利能力明顯提升；十四五開始實施後，玻璃產業將納入碳排放交易市場，燃料以天然氣為主的台玻的成本優勢將開始逐漸顯現。

台玻的營運狀況於20Q3開始轉虧為盈，自此之後逐季穩定上升，21Q2台玻營收151.13億元；營業利益33.28億元；稅後淨利30.17億元；EPS1.04元，獲利創下單季歷史新高。

考量房市熱絡、開工面積逐月上升，平板玻璃後續報價有撐，而玻璃纖維供給持續緊張，預估台玻21Q4營收146.71億元(YoY+10.84%)；營業利益31.29億元(YoY+68.33%)；稅後淨利30.38億元；EPS1.04元。

2021全年預估營收568.64億元(YoY+36%)；營業利益119.94億元(YoY+373%)；稅後淨利110億元；EPS3.78元(YoY+346%)。

2022預計供給短缺情況持續，房市開工對於平板玻璃的需求不墜，5G、高效能運算(HPC)產業對載板的需求只增不減，看好玻纖布也將受惠此成長趨勢，預估2022全年營收604.14億元(YoY+6%)；營業利益128.22億元(YoY+7%)；稅後淨利115億元，EPS3.96元(YoY+5%)。

  考量縮表隱憂將使資金派對加速消退，給予台玻區間操作評等 台玻2021年EPS預估3.78元，平板玻璃需求不墜；5G、高效能運等新應用拉動對PCB、載板需求，有利玻纖布後市，預期2022年獲利仍將成長，每股淨值有望隨獲利連續上升，預估2022年每股淨值可來到19.76元。

台玻歷史PB(股價淨值比)約落在0.3~2.6x。

根據Bloomberg資料顯示，國際同業PB平均為3.2倍，由於公司自2012年之後獲利情況不甚穩定，近年市場給予的評價倍數不高。

2021年台玻因具爆發性成長，PB也獲市場調升來到中軸之上，雖公司在2021年已大幅墊高的基期，預期2022年仍有成長契機，但現階段高通膨恐加速聯準會縮表動作，金融市場的資金派對可能因此逐漸消退，股價的評價倍數或將因此下降，由於目前評價並未低估，故給予區間操作評等。

＊本文章之版權屬筆者與CMoney全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。

＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

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台玻的營運狀況於20Q3開始轉虧為盈，自此之後逐季穩定上升，21Q2台玻營收151.13億元；營業利益33.28億元；稅後淨利30.17億元；EPS1.04元，獲利創下單季歷史新高。

台玻2021年EPS預估3.78元，平板玻璃需求不墜；5G、高效能運等新應用拉動對PCB、載板需求，有利玻纖布後市，預期2022年獲利仍將成長，每股淨值有望隨獲利連續上升，預估2022年每股淨值可來到19.76元。

台玻歷史PB(股價淨值比)約落在0.3~2.6x。

根據Bloomberg資料顯示，國際同業PB平均為3.2倍，由於公司自2012年之後獲利情況不甚穩定，近年市場給予的評價倍數不高。

2021年台玻因具爆發性成長，PB也獲市場調升來到中軸之上，雖公司在2021年已大幅墊高的基期，預期2022年仍有成長契機，但現階段高通膨恐加速聯準會縮表動作，金融市場的資金派對可能因此逐漸消退，股價的評價倍數或將因此下降，由於目前評價並未低估，故給予區間操作評等。

  台玻公司&產品介紹： 台玻(1802)成立於1964年，主要產品分為平版玻璃、玻璃纖維、玻璃器皿，2020年營收比重分別為68%、22.7%、8.5%；21Q2玻璃纖維比重上升，佔比分別達到68%、25.4%、5.8%。

目前銷售區域以中國71%為主、台灣16%、其他13%。

年產能：平板玻璃326.7萬噸(中國產能佔八成)、玻璃纖維22.1萬噸、玻璃器皿17.6萬噸。

資料來源：台玻法說會   平板玻璃除了常見的玻璃之外，還包括了需要深度加工的強化玻璃、Low-E(低輻射)玻璃、真空玻璃等產品。

終端用途主要以營建業為主(70%)、汽車業為輔(15%)。

營建業又以Low-E玻璃窗為主，遵循十三五政策，最新環保標準要求窗戶採用節省能源的雙Low-E複層玻璃以節約空調耗能，使每窗玻璃用量片數提升。

複層鍍膜的真空節能玻璃具隔熱效果，能降低室內外熱交換，達到空調設備能源節省。

平板玻璃主要原料為燃料42%(主要為天然氣、石油相關產品)、純鹼25%(降低熔點)等，原料主要以美日進口為主，變化不大；台玻在中國大陸的平板玻璃產能約為台灣廠的五倍，目前為中國第四大廠，市佔率約6%。

玻璃纖維(布)出貨主要以PCB用電子級玻纖紗為主、FRP(玻璃纖維)為輔；玻纖紗是用來交貨給CCL(銅箔基板)客戶應用在PCB(印刷電路板)的製造，FRP則是應用在運動用具、風電葉片、汽車零件等等，目前營收比重約低於3%，產能為中國第三大，市佔率約13%。

  台玻受惠供需結構性改變，平板玻璃報價相比過去大幅成長 平板玻璃於21Q2營收佔比68%，主要應用於建築市場，八成的產能位於中國大陸。

玻璃市場供給面限縮，主因近年中國政府推動十三五計畫供給側改革，淘汰不合規的平板玻璃，使得過去供給過剩的情況逐漸消失。

台玻的窯爐以天然氣燃料為主，相較低階的燃燒焦煤環保，燃焦煤的碳排放是天然氣的1.69倍，故台玻在碳中和政策的”煤改氣”環節中具優勢。

受惠玻璃供給面結構性的轉變，中國市場的玻璃期貨價格從以往平均的RMB1500/噸不斷上漲，在20Q3-Q4時價格達到2100/噸，此情況也造成台玻的平板玻璃產線自20Q3獲利大幅且穩定的增加，平板玻璃營業利益率自20Q2的0.25%跳升至20Q3的16.65%，後續一路上漲，21Q2營業利益率甚至來到21.29%的歷史高點。

  十四五計劃限縮產能，房市走強，台玻營運後市可期 中國玻璃庫存自2020年下半年開始走低，目前仍維持低水位；受到房市火熱，營建業密集開工影響，廠商九月的可用玻璃天數亦處於過去三年的低點，上述情況推升台玻營運動能，營運欲小不易。

20H2之後中國的房地產景氣一路走強，結合玻璃報價走揚，21Q2平板玻璃營收103.91億元(QoQ+39%)，創近三年新高，營業利益率21.29%。

(下圖為房市新開工面積年增率) 資料來源：財經M平方   十四五計劃開始後，玻璃產業將納入碳排放交易市場，燃料以天然氣為主的台玻的成本優勢將開始逐漸顯現。

台玻近年來積極往產業上游進行垂直整合，轉投資持股約37.7%的實聯中控，旗下擁有實聯化工（江蘇），主要生產玻璃上游所需的原料－純鹼和氯化銨，此舉使得台玻在原料取得穩定，對於生產原料品質控管加強，大幅提升產品品質提升進步；近期雖然純鹼及天然氣報價不斷走揚，但台玻垂直整合所帶來的效益將是同業所無法企及的。

2021年在全球原物料價格揚升下，實聯化工對台玻的營運貢獻度預期也會比去年增加。

台玻的平板玻璃主要供應中國的營建產業，房地產為中國重要產業，今年以來開工面積不斷上升，且部分新建高級大樓採用節省能源的雙Low-E複層玻璃以節約空調耗能，目前Low-E玻璃滲透率約25%，此種設計使每窗玻璃用量片數提升。

綜上所述，台玻出貨量預計可維持高檔表現。

預估平板玻璃21Q3營收105.99億元(YoY+32.67%)、營業利益率21.5%。

考量中國玻璃庫存水位維持低檔，營建業開工面積也處在上升趨勢、後續廠商回補庫存需求對玻璃價格有撐，預估2021全年平板玻璃營收385.17億元(YoY+34.23%)、營業利益率21.03%。

  預估台玻Q3獲利續創新高，主要受惠玻璃纖維市況優於預期 玻璃纖維於21Q2營收佔比25.4%，2020年較2019年虧損收斂由虧11.8億減至虧5.3億元；主因為中國大陸對玻纖產業實施供給控管，2016-2019年玻纖紗產量以CAGR(年複合成長率)13%大幅成長，但2020/2021年新增的產能僅2%左右，供需結構好轉，電子級玻璃纖維價格也同步回升，21Q1開始轉盈獲利5.5億元。

21Q2玻璃纖維營收38.51億元(YoY+98.78%)、營業利益率26.38%，營業利益率甚至超越平板玻璃。

近期受惠玻纖紗價格上漲、玻纖布價格止跌、IC載板的使用量持續增加，預估玻璃纖維21Q3營收39.28億元(YoY+65.45%)、營業利益率27.62%。

Q4為電子零組件傳統旺季，玻璃纖維的終端廠商受到中國限電令影響，導致部分PCB、CCL廠商停工應對，預估出貨量將小幅下降。

但電子級玻纖布價格飛漲，有利於玻璃纖維後續報價持續上升，預估21Q4玻璃纖維價增量減，玻璃纖維全年營收148.89億元(YoY+56%)，營業利益率24.15%。

  結論： 中國玻璃產業供給持續收縮、房地產需求仍強，帶動玻璃報價易漲難跌，台玻本業獲利能力明顯提升；十四五開始實施後，玻璃產業將納入碳排放交易市場，燃料以天然氣為主的台玻的成本優勢將開始逐漸顯現。

台玻的營運狀況於20Q3開始轉虧為盈，自此之後逐季穩定上升，21Q2台玻營收151.13億元；營業利益33.28億元；稅後淨利30.17億元；EPS1.04元，獲利創下單季歷史新高。

考量房市熱絡、開工面積逐月上升，平板玻璃後續報價有撐，而玻璃纖維供給持續緊張，預估台玻21Q4營收146.71億元(YoY+10.84%)；營業利益31.29億元(YoY+68.33%)；稅後淨利30.38億元；EPS1.04元。

2021全年預估營收568.64億元(YoY+36%)；營業利益119.94億元(YoY+373%)；稅後淨利110億元；EPS3.78元(YoY+346%)。

2022預計供給短缺情況持續，房市開工對於平板玻璃的需求不墜，5G、高效能運算(HPC)產業對載板的需求只增不減，看好玻纖布也將受惠此成長趨勢，預估2022全年營收604.14億元(YoY+6%)；營業利益128.22億元(YoY+7%)；稅後淨利115億元，EPS3.96元(YoY+5%)。

  考量縮表隱憂將使資金派對加速消退，給予台玻區間操作評等 台玻2021年EPS預估3.78元，平板玻璃需求不墜；5G、高效能運等新應用拉動對PCB、載板需求，有利玻纖布後市，預期2022年獲利仍將成長，每股淨值有望隨獲利連續上升，預估2022年每股淨值可來到19.76元。

台玻歷史PB(股價淨值比)約落在0.3~2.6x。

根據Bloomberg資料顯示，國際同業PB平均為3.2倍，由於公司自2012年之後獲利情況不甚穩定，近年市場給予的評價倍數不高。

2021年台玻因具爆發性成長，PB也獲市場調升來到中軸之上，雖公司在2021年已大幅墊高的基期，預期2022年仍有成長契機，但現階段高通膨恐加速聯準會縮表動作，金融市場的資金派對可能因此逐漸消退，股價的評價倍數或將因此下降，由於目前評價並未低估，故給予區間操作評等。

＊本文章之版權屬筆者與CMoney全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。

＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

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