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可以是從今年度的淨利中撥發股利，也可以從保留盈餘中提取金額發放。
而有關如何發放股利、發放的種類、何時發放、及發放多少等決策是「股利政策(Dividend Policy) 」的 ...
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股利政策
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股利政策
1.
第十二章股利政策
2.
第一節股利種類及發行程序
- 何謂股利
- 「股利(Dividends)」指得是公司將盈餘分配給股東。
可以是從今年度的淨利中撥發股利，也可以從保留盈餘中提取金額發放。
而有關如何發放股利、發放的種類、何時發放、及發放多少等決策是「股利政策(DividendPolicy)」的內容。
- 股利的種類
- 股利的種類可分為：
- 正常(現金)股利：以現金方式發放股利。
- 超常股利：公司有多盈餘時，多發一點股利給股東。
- 特殊股利：公司突然賺得一筆錢，以特殊股利發放給股東。
- 股票股利：不發現金，以發放股票形式來支付股利。
一方面減少
- 保留盈餘或資本公積，一方面增加股本，稱為「無償
- 配股」，或「盈餘轉增資」。
- 清算股利：公司經營不善面臨清算，將清算後現金發放給股東。
- 財產股利：公司雖有保留盈餘也願意發放股利，但苦無現金可供
- 分配，乃以現金以外之資產作為股利分配，稱為財產
- 股利。
- 負債股利：公司雖有保留盈餘也願意發放股利，但苦無現金可供
- 分配，乃以應付票據或領款憑條作為股利分配，股東
- 於一定期間領取現金。
此種股利稱為負債股利。
在第7年時，公司因在股巿中賺了不少營業外投資所得，公司以特殊股利型式發放每股0.8元給股東。
在第9年時，公司想說為追求成長，因而以正常股利1元，加股票股利每股0.5元（等於每100股配5股）方式發放。
到第10年時公司卻突然因經營不善宣布倒閉，清算結果每股可得現金25元。
請列出嘉聰公司股利發放時間表。
解答：25清算股利0.5股票股利0.8特殊股利0.50.5超常股利111111111正常股利第10年第9年第8年第7年第6年第5年第4年第3年第2年第1年 4.
- 股利發放程序
- 公司發放股利需經過以下程序
- 宣告日：公司宣布發放股利。
- 除(權)息日：上市公司為發現金股利而停止股東辦理過戶前的第二個營業日，即股利權利與股票分離的那一天就是除息日。
在除息日前持有股票則可領有股息，除息日後取得股票則領不到股息。
- 股利基準日：股東常會通過分配案時，應決定股利基準日，依該日的實際股東名冊為準發放股利給股東。
- 停止過戶日：基準日決定後，由基準日算起前五日為停止過戶日，以便公司整理股東名冊。
- 除息(權)效果
- 「除息」
- 公司把現金股利配發給股東時，股票市價將發行公司配給股東的股息部分扣掉。
- 「除權」
- 公司把股票股利配發給股東時，股票市價將發行公司配給股東的股票股利的價值扣掉。
- 填息，填權
- 「填息」
- 在現金股利發放後，股價上漲，把除息的差價補回來。
若是遇到空頭，股價下跌，不但未能補回股息差價，還繼續下跌，稱為貼息。
- 「填權」
- 在股票股利中，如除權交易後，股價上漲，將扣減股票股利的價值部份又漲回去。
除權的時候，如果正遇上股市多頭時，填權的可能性較大，如遇空頭市場，就比較難了，如果不但未能補回除權差價，還繼續下跌，稱為貼權。
- M&M提出了資本結論無關論，主張資本結構不會影響到公司的價值。
同樣地，M&M也提出了股利政策無關論，主張不論公司如何發放股利也不會影響到公司的價值。
- 股利政策無關論的理論基礎
- M&M提出股利政策無關論，是基於下列這些嚴謹的假設：
- 沒有稅，沒有交易成本，即資本市場是「完美的市場」。
- 所有投資者對於公司未來的投資、利潤及股利皆有「相同的預期」。
- 公司的投資政策已定，不會受到股利政策的影響。
- 在這些假設下，M&M提出股利政策無關論，但要注意的是：「股利
- 是有關公司價值的；而股利政策是無關公司價值的。
」
- 例題12-3
- 天壹公司是一家100%權益的公司，流通在外股數為10,000股，假設公司的經理打算在兩年後解散公司，包括清算的所得，今年底的現金流量和明年底的現金流量都為$100,000。
公司的資產要求報酬率為10%。
目前正值年初股東會開會日，有下列兩個方案被提出討論中：
- 方案一：今年與明年年底皆發放每股股利$10
- 本方案剛好將這兩年公司所能產生的現金流量都全數發放給股東。
股價就是公司未來現金流量的折現值，因此公司股價就等於：
- 公司價值就等於$17.36×10000=$173,600
- 方案二：今年底發放每股$9的股利，明年底發放每股$11.1
- 此舉是將今年底的現金流量留下$10,000進行再投資。
而今年每股所少發的$1將與明年底的股利同時發放。
在此方案下，$10,000的現金流量留在公司中再投資的報酬率為10%(資產要求報酬率)。
公司股價就等於：
- 公司價值就等於$17.36×10,000=$173,600
- 可以發現不論公司採行何種股利政策，公司價值都是$173,600，說明了股利
- 政策和公司價值是無關的。
- 股東可以自製股利（HomemadeDividends）
- 由例題12-3，我們來看股東如何自製股利以配合其偏好。
- 倘若該投資者偏好第一期收到股利9元，第二期11.1元。
但公司採取方案一：「每期發放$10」。
投資者可以在第一期時，將多收到的$1儲蓄起來，等到第二期時，從公司處領到10元股利，再加上第一期儲蓄$1所得的本利和$1.1，則有$11.1元。
- 同理，若公司採方案二，而股東喜歡方案一。
則股東可以先向外借入$1，第二期時還$1.1；如此便可以得到投資者想要的現金流量。
透過投資者的借貸，它可以調整現金流量，達到自己所想要的股利發放情形。
就是所謂的「自製股利」。
- 所得稅差異論
- 股東主要收入來源有兩類，一是股利收入，一是資本利得，當這兩種收入的稅率不同時，會影響股東的偏好，進而影響其對股票的評價。
- 所得稅差異論主要是比較股利稅率及資本利得稅率對股利政策的影響；如果股利稅率小於資本利得稅率，則應該要多支付股利；反之，少付股利。
在美國，有一些機構投資人，所得到股利收入的70%是免稅的，這樣的機構偏好高股利。
- 股利的稅率與資本利得稅率如何影響公司的價值
- （一）股利稅率與資本利得稅率相同
- 股利稅率40%
- 資本利得稅率40%
- 兩家公司的股利發放情形不同，A公司多發股利，少資本利得；而B公司少發股利，多資本利得。
- 由表12-1可發現，A公司及B公司的價值是一樣的。
- （二）股利稅率高於資本利得稅率
- 股利稅率40%
- 資本利得稅率25%
- 由表12-2中，在股利稅率大於資本利得稅率時，可看出少發股利的B公司有較高的價值。
- 在假設股利稅率是40%的情形下，從下表12-3及圖12-2我們來看當資本利得稅率改變時，A公司及B公司價值的變化。
- 當資本利得的稅率低於股利稅率時，少發股利的B公司價值較高；而當資本利得稅率高於股利稅率時，多發股利的A公司價值較高。
- 一鳥在手論
- Lintner及Gorden認為高股利可以降低投資者對於投資的不確定性。
遠期所要發的高股利較近期所要發的股利具有較高的不確定性。
因此股東對近期少發股利的公司股票給予較低價格的評價。
在投資者心目中，認為經由保留盈餘再投資而來的資本利得，其不確定性高於股利支付之不確定性，故當公司降低其股利支付率時，投資人所要求之必要報酬率（Ks）將上升，以做為投資者負擔額外增加之不確定性的補償。
股東希望趕快把所投資的錢藉由發放股利拿回來。
- M&M批評這正是患了「一鳥在手（Bird-in-the-handTheory）」的謬論。
M&M認為即使是投資者今日把錢拿回來了，還是得做下一個新的投資，投資仍然具有風險。
- 代理理論解釋股利政策
- 用代理問題來解釋股利政策，主要是因為管理當局與股東之間對要不要發放股利存有衝突。
在公司存有許多自由現金流量時，公司應該將這些自由現金流量以股利的形式發放給股東，但管理當局往往是將這些自由現金流量拿來投資在不具有正的現金流量的投資方案下。
公司是否要發放股利應該考量是否有具有正的NPV的投資方案需要投資，要不然就應該以股利的形式發給股東。
- 另一個代理成本發生於投資者對股利的偏好不同，有一些投資者並不需要股利發放，因為他們可能要繳交許多的所得稅，但也有一些股東相對的希望多發股利，公司如不能依股東的需求來制定股利政策會影響到股票的價格。
公司必須分析其股東的性質，看股東是否希望發放股利還是希望公司去多做投資，充分分析這些「顧客效果(TheClienteleEffect)」可以幫助公司制定最適的股利政策。
- 顧客群效果(TheClienteleEffect)
- 不同的投資人或顧客群偏好不同的股利政策；
- 公司過去的股利政策決定目前的投資顧客群；
- 顧客群效果的存在阻礙了股利政策的改變；而稅及交易成本損害那些想要轉換公司之投資人的權益。
- 公司一旦制定了股利政策，及吸引了一群特定的投資者後，公司應該要維持
- 此一穩定的股利政策而不亂作改變，以免失去忠實的投資者；同時投資者也
- 考量到過高的交易成本，不會隨便調整對該公司的持股。
- 資訊內涵
- 外部投資人對公司獲利能力的了解，通常處於不完美的狀態，管理當局可應
- 用股利發放的多寡來傳達公司的經營績效及未來願景給投資者。
- 股利是有資訊內涵的。
當公司未來前景看好、現金流入穩定成長時，公司有
- 能力將股利提高，股利的提高帶給股東一個正面訊號。
而股利調升雖然是股
- 東的強心劑，但如果公司獲利改善只是一時而非長久，則公司仍不應隨便調
- 升股利，因為很可能不久的將來無法負擔過高的現金流出而必須降低股利，
- 反而會給投資者經營不佳及不穩定等負面印象。
- 一般股利發放的原則
- 公司發放股利，應儘量維持股利發放的穩定性
- 原則包含：
- （一）固定股利支付率：
- 每一年從淨利及保留盈餘中提撥一定比率的現金當作股利。
這種股利政策尤其適合那些需要穩定現金收入的投資機構及個人。
- （二）穩定成長的現金股利政策：
- 公司每年的現金流量呈現穩定成長，股利支付率也隨之每年穩定增加。
- （三）「剩餘股利政策(ResidualDividendPolicy)」：
- 公司的盈餘要先考慮滿足投資需求後，才拿來支付股利。
公司所賺得的錢要在維持公司負債及權益比的目標下，支付公司投資計畫所需的資金後，才支付股利。
其步驟如下：
- 預測計劃期間的資金需求。
- 制定一目標資本結構。
- 預測投資所需的權益需求。
- 依據剩餘股利模型制定目標股利發放率。
- 「剩餘股利政策」的好處在於，公司先用內部資金來支應投資所需，同時兼顧資本結構目標。
而壞處就是，股利金額每年會變動。
- 「股票股利(StockDividends)」
- 公司以發行新股代替支付現金股利，10%的股票股利代表每100股可得10股新發行股。
公司可將現金保留在公司內做將來投資之用；配股給股東，讓股東到市場上去出售配股，以賺得資本利得。
- 「股票分割(StockSplit)」
- 當股票價格太高而不利於在市場上的流通，公司可以執行「股票分割(StockSplit)」，如一分為二，原來股價100元，分割後，在沒有市場摩擦的情形下，股價會變為每股50元。
如此有助於股票的流通。
同時，股東擁有更多的股數，在公司前景看好，股價上漲，且流動性增加的情形下，股東價值會隨之增加。
- 股票股利與股票分割都會造成發行在外股數增加，每股盈餘、每股股利、及股價均下跌。
然市場對股票股利與股票分割的反應大多是正面的。
- 公司有多餘現金，但卻不以現金股利的方式來發放給股東，而採「股票購回」的方式來將現金分配給股東。
此為一種分配盈餘給股東的重要方式，是指公司在市場上公開地以一定的價格購回流動在外的股票。
- 一、為何要執行「股票購回(StockRepurchase)」
- 實施股票購回的理由有許多：
- 稅賦上的考量：有些投資者的資本利得稅率會較現金股利稅率來得低，所以會喜歡公司用股票購回。
- 減少一些小股東：將小股東手中的股票買回以減少服務成本。
- 增加財務槓桿：有些公司會舉債買回公司股票，以增加負債比例。
- 公司股票價格明顯偏低時，公司以買回股票來拉抬股價。
- 當作庫藏股，供員工分紅配股時使用。
- 二、實施股票購回的優缺點
- （一）股票購回的優點
- 股東可選擇賣或不賣。
- 避免發放目前高股利但往後卻無法持續維持高股利。
- 購回得股票可使用於購併當中或再出售以取得所需資金。
- 股東的收入為資本利得而非需課高稅率的股利。
- 股東視股票購回為正面的訊號，管理者會在認為股價被低估時做股票購回的動作。
- （二）股票購回的缺點
- 可能會被視為不好的訊號(公司沒有好的投資機會)。
- 若公司購回股票的原因在避稅，國稅局會查帳。
- 賣出股票的股東可能因資訊不足，被公司不公平的對待。
- 公司若要完成股票購回案，可能付太高的價格去購回股票。
- 實證研究發現，公司宣佈實施股票購回，市場會有正面的反應。
一
- 般而言，投資大眾相信，實施股票購回是一個正面的訊號。
延伸文章資訊
- 1股利政策
另一派有高登(Gordon)、杜蘭(Durand)及林特納(Lintner)則主張股利政策會影響公司價值，即所謂的股利政策有關論。 ISBN 978-957-41-6516-2.
- 2股利政策
表示公司設定的股利政策會吸引特定的投資人前來購買公司股票。 ISBN 978-957-41-4192-0. 財務管理原理(再版) 謝劍平著. 股利政策有關論. 一鳥在手論：股利愈多愈好.
- 3(2) 股利政策理論①「股利政策無關論」： A. 股利無關假說：認
股利政策：. 股利為投資人購買股票所獲得的報酬來源，除股價上漲所賺取的資本利得外，尚包含股. 利。股利又分為現金股利與 ... 政策有關論」。 ①「股利政策無關論」：.
- 4Chapter 股利政策理論與實務 - 個人網頁空間
第五章至第七章有關資本預算決策的討論亦非對籌資決策完全略而不. 論，只是對籌資方式做了最簡單的假設：資本支出完全由公司的保留盈餘或. 發行新股支應。這個假設下，股東 ...
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