股利分配 - 華人百科

股利分配是公司向股東分派股利，是企業利潤分配的一部分，而且股利屬于公司稅後凈 ... 上市公司管理當局在製定股利分配政策時，要遵循一定的原則，並充分考慮影響股利 ... 股利分配股利分配是公司向股東分派股利，是企業利潤分配的一部分，而且股利屬于公司稅後凈利潤分配。

中文名稱股利分配外文名稱Dividenddistribution股利分配是股利分配是指企業向股東分派股利公司規模是實力的象征基本簡介股利分配是指企業向股東分派股利，是企業利潤分配的一部分，包括股利支付程式中各日期的確定、股利支付比率的確定、支付現金股利所需資金的籌集方式的確定等。

上市公司管理當局在製定股利分配政策時，要遵循一定的原則，並充分考慮影響股利分配政策的相關因素與市場反應，使公司的收益分配規範化。

分配理論股利無關論股利無關論認為股利分配對公司的市場價值（或股票價格）不會產生影響。

這一理論是米勒（MertonMiller）與莫迪格裏安尼（FrancoModigliani）于1961年在下面列舉的一些假設之上提出的：1.公司的投資政策已確定並且已經為投資者所理解；2.不存在股票的發行和交易費用；3.不存在個人或公司所得稅；4.不存在信息不對稱；5.經理與外部投資者之間不存在代理成本。

股利相關論股利無關理論是在完美資本市場的一系列假設下提出的，如果放寬這些假設條件，股利政策就會顯現出對公司價值（或股票價格）產生的影響。

1.稅差理論2.客戶效應理論3.”一鳥在手“理論4.代理理論5.信號理論影響因素法律限製1.資本保全的限製規定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發放股利。

股利的支付不能減少法定資本，如果一個公司的資本已經減少或因支付股利而引起資本減少，則不能支付股利。

2.企業積累的限製為了製約公司支付股利的任意性，按照法律規定，公司稅後利潤必須先提取法定公積金。

此外還鼓勵公司提取任意公積金，隻有當提取的法定公積金達到註冊資本的50%時，才可以不再提取。

提取法定公積金後的利潤凈額才可以用于支付股利。

3.凈利潤的限製規定公司年度累計凈利潤必須為正數時才可發放股利，以前年度虧損足額彌補。

4.超額累積利潤的限製由于股東接受股利繳納的所得稅高于其進行股票交易的資本利得稅，于是很多國家規定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈餘超過法律認可的水準，將被加征額外稅額。

我國法律對公司累積利潤尚未作出限製性規定。

5.無力償付的限製基于對債權人的利益保護，如果一個公司已經無力償付負債，或股利支付會導致公司失去償債能力，則不能支付股利。

股東因素1.穩定的收入和避稅一些股東的主要收入來源是股利，他們往往要求公司支付穩定的股利。

他們認為通過保留盈餘引起股價上漲而獲得資本利得是有風險的。

若公司留存較多的利潤，將受到這部分股東的反對。

另外，一些股利收入較多的股東處于避稅的考慮（股利收入的所得稅高于股票交易的資本利得稅），往往反對公司發放較多的股利。

2.控製權的稀釋公司支付較高的股利，就會導致留存盈餘減少，這又意味著將來發行新股的可能性加大，而發行新股必然稀釋公司的控製權，這是公司擁有控製權的股東們所不願看到的局面。

因此，若他們拿不出更多的資金購買新股，寧肯不分配股利。

公司因素1.盈餘的穩定性公司是否能獲得長期穩定的盈餘，是其股利決策的重要基礎。

盈餘相對穩定的公司相對于盈餘相對不穩定的公司而言具有較高的股利支付能力，因為盈餘穩定的公司對保持較高股利支付率更有信心。

收益穩定的公司面臨的經營風險和財務風險較小，籌資能力較強，這些都是其股利支付能力的保證。

2.資產的流動性較多地支付現金股利會減少公司的現金持有量，使資產的流動性降低；而保持一定的資產流動性，是公司經營所必需的。

3.舉債能力具有較強舉債能力（與公司資產的流動性有關）的公司因為能夠及時地籌措到所需的現金，有可能採取高股利政策；而舉債能力弱的公司則不得不多滯留盈餘，因而往往採取低股利政策。

4.投資機會有著良好投資機會的公司，需要有強大的資金支持，因而往往少發放股利，將大部分盈餘用于投資。

缺乏良好投資機會的公司，保留大量現金會造成資金的閒置，于是傾向于支付較高的股利。

正因為如此，處于成長中的公司多採取低股利政策；處于經營收縮中的公司多採取高股利政策。

5.資本成本與發行新股相比，保留盈餘不需花費籌資費用，是一種比較經濟的籌資渠道。

所以，從資本成本考慮，如果公司有擴大資金的需要，也應當採取低股利政策。

6.債務需要具有較高債務償還需要的公司，可以通過舉借新債、發行新股籌集資金償還債務，也可直接用經營積累償還債務。

如果公司認為後者適當的話（比如，前者資本成本高或受其他限製難以進入資本市場），將會減少股利的支付。

其他限製1.債務契約約束公司的債務契約，特別是長期債務契約，往往有限製公司現金支付程度的條款，這使公司隻得採取低股利政策。

2.通貨膨脹在通貨膨脹的情況下，公司折舊基金的購買力水準下降，會導致沒有足夠的資金來源重置固定資產。

這時盈餘會被當作彌補折舊基金購買力水準下降的資金來源，因此在通貨膨脹時期公司股利政策往往偏緊。

分配政策剩餘股利政策1.分配方案的確定股利分配與公司的資本結構相關，而資本結構又是由投資所需資金構成的，因此實際上股利政策要受到投資機會及其資本成本的雙重影響。

剩餘股利政策就是在公司有著良好的投資機會時，根據一定的目標資本結構（最佳資本結構），測算出投資所需的權益資本，先從盈餘當中留用，然後將剩餘的盈餘作為股利予以分配。

採用剩餘股利政策時，應遵循四個步驟：（1）設定目標資本結構，即確定權益資本與債務資本的比率，在此資本結構下，加權平均資本成本將達到最低水準；（2）確定目標資本結構下投資所需的股東權益數額；（3）最大限度地使用保留盈餘來滿足投資方案所需的權益資本數額；（4）投資方案所需權益資本已經滿足後若有剩餘盈餘，再將其作為股利發放給股東。

2.採用本政策的理由奉行剩餘股利政策，意味著公司隻將剩餘的盈餘用于發放股利。

這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。

固定或持續成長股利政策1.分配方案的確定這一股利政策是將每年發放的股利固定在某一相對穩定的水準上並在較長的時期內不變，隻有當公司認為未來盈餘會顯著地、不可逆轉地成長時，才提高年度的股利發放額。

2.採用本政策的理由固定或持續成長股利政策的主要目的是避免出現由于經營不善而削減股利的情況。

採用這種股利政策的理由在于：（1）穩定的股利向市場傳遞著公司正常發展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強投資者對公司的信心，穩定股票的價格。

（2）穩定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出，特別是對那些對股利有著很高依賴性的股東更是如此。

而股利忽高忽低的股票，則不會受這些股東的歡迎，股票價格會因此而下降。

（3）穩定的股利政策可能會不符合剩餘股利理論，但考慮到股票市場會受到多種因素的影響，其中包括股東的心理狀態和其他要求，因此為了使股利維持在穩定的水準上，即使延後某些投資方案或者暫時偏離目標資本結構，也可能要比降低股利或降低股利成長率更為有利。

該股利政策的缺點在于股利的支付與盈餘相脫節。

當盈餘較低時仍要支付固定的股利，這可能導致資金短缺，財務狀況惡化；同時不能像剩餘股利政策那樣保持較低的資本成本。

固定股利支付率政策1.分配方案的確定固定股利支付率政策，是公司確定一個股利佔盈餘的比率，長期按此比率支付股利的政策。

在這一股利政策下，每年股利額隨公司經營的好壞而上下波動，獲得較多盈餘的年份股利額高，獲得盈餘少的年份股利額就低。

2.採用本政策的理由主張實行固定股利支付率的人認為，這樣做能使股利與公司盈餘緊密地配合，以體現多贏多分、少盈少分、無盈不分的原則，才算真正公平地對待了每一位股東。

但是，在這種政策下各年的股利變動較大，極易造成公司不穩定的感覺，對于穩定股票價格不利。

低正常股利加額外股利政策1.分配方案的確定低正常股利加額外股利政策，是公司一般情況下每年隻支付固定的、數額較低的股利，在盈餘多的年份，再根據實際情況向股東發放額外股利。

但額外股利並不固定化，不意味著公司永久地提高了規定的股利率。

2.採用本政策的理由（1）這種股利政策使公司具有較大的彈性。

當公司盈餘較少或投資需用較多資金時，可維持設定的較低但正常的股利，股東不會有股利跌落感；而當盈餘有較大幅度增加時，則可適度增發股利，把經濟繁榮的部分利益分配給股東，使他們增強對公司的信心，這有利于穩定股票的價格。

（2）這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩定的股利收入，從而吸引住這部分股東。

研究背景股利分配政策是上市公司對盈利進行分配或留存用于再投資的決策問題，在公司經營中起著至關重要的作用，關系到公司未來的長遠發展、股東對投資回報的要求和資本結構的合理性。

合理的股利分配政策一方面可以為企業規模擴張提供資金來源，另一方面可以為企業樹立良好形象，吸引潛在的投資者和債權人，實現公司價值即股東財富最大化。

因此，上市公司非常重視股利分配政策的製定，通常會在綜合考慮各種相關因素後，對各種不同的股利分配政策進行比較，最終選擇一種符合本公司特點與需要的股利分配政策予以實施。

股利分配政策的發布也會對市場產生重要影響。

既然股利分配政策與公司價值有很強的相關性，那麽其中必然傳遞著某些價值信息。

“信號傳遞”理論認為，公司股利分配政策不僅是一種分配方案，同時還是一種有效的信號傳遞工具。

股利分配政策的變化往往是公司經營狀況發生變化的信號，這些信號有積極的也有消極的市場影響。

資本市場的效率性越強，這種傳遞方式越有效、成本越低。

因為，投資者相信，作為內部人的管理層擁有公司目前最真實全面的經營發展信息，他們會通過發放股利向投資者證明其經營能力.投資者由于具有不同的股利偏好特徵，會選擇在適合自己股利偏好的上市公司群落周圍積聚。

因此，公司可能通過設計和修改股利分配政策、在股利分配政策中包含更豐富的信息來吸引投資者。

國外成熟資本市場上，上市公司股利政策一般可以分為現金股利、股票股利、財產股利、負債股利四種方式，其中現金股利方式運用最普遍。

在中國股票市場上，公司常見的股利分配方式一般有三種：派發現金股利、送紅股、公積金轉增股。

再考慮到上述幾種方式混合使用，全部股利分配政策可分為八種：不分配、派現、送紅、轉增、派現加送紅、派現加轉增、送紅加轉增、派現加送紅加轉增。

文獻綜述在國外類似研究中，經過驗證的會對上市公司管理當局製定股利分配政策產生影響的因素有很多。

JulieAnnElston在一項關于美國上市公司股利分配政策影響因素的研究——“DividendPolicyandInvestment：TheoryandEvidencefromUSPanelData”中，檢驗了股利分配政策與流動性約束、公司投資機會之間的關系。

結果證實這種聯系在不完善的資本市場上是很有可能的，當公司現金狀況不佳或者投資機會較多時，通常會考慮停止或削減股利分配。

Michael與Anjan研究發展了股利政策選擇與投資者偏好理論。

盡管資本利得具有稅收優惠，但是實證結果表明大多數個人投資者還是希望少發放現金股利，保留未來潛在的成長機會，或者通過資本市場回購實現大額回報。

Sudipto在研究中作出外部投資者關于公司盈利狀況具有不充分信息、現金股利稅負高于資本利得的假設，檢驗了股利函式的若幹相關因素，結論顯示股利函式受到預期現金流量的顯著影響。

股利分配政策作為上市公司期末分配收益的政策，在二級市場上也通常引起股票價格的波動。

國外對股利分配政策與股價關系的研究較多。

Miller和Modigliani于1961年提出的MM定理認為，在完全資本市場條件下，公司股利增減引起股票股價的變動，原因在于股利分配政策所包含的有關企業未來運作的信息。

Lintner1956年對其進行實證研究，結論支持MM定理；而且證實公司管理當局不願意因為利潤的短期波動而改變每年的股利支付水準，而努力在未來相當長的時期內保持一個穩定成長的股利支付水準。

Aigbe與Stephen針對保險公司樣本的研究表明，保險公司通過調整股利分配政策來創造獨特的信號機製。

這項研究使用事件研究方法和對照樣本組，檢驗了股利增加後股票價格相應的變動，結果表明價格顯著正向變動，橫斷面分析表明股價變動與公司特徵和主營業務無關。

國內對這方面的研究較少，主要包括趙小華《不完全市場與我國上市公司的股利政策》（1997），廖志剛、華榮暉《我國上市公司的股利政策研究》（1997），陳曉、陳小悅《我國上市公司首次股利信號傳遞效應的實證研究》（1998）等，分別從證券市場成熟性、股權治理結構、盈利性等方面探討了股利政策相關因素與市場反應。

本文在借鏡西方股利政策理論中相關因素模式的基礎上，使用2002年的資料定量研究中國上市公司股利分配政策的相關因素與市場反應。

研究設計一、股利分配政策相關因素分析1.公司規模公司規模是實力的象征，代表公司的資產金額、歷年積累盈利和可供支配的資源，因此會影響到股利分配政策的類型。

可選指標為凈資產金額。

2.公司盈利能力盈利能力是某個特定期間內公司利用擁有資源創造利潤的能力，直接影響當期利潤分配。

可選指標為每股收益和凈資產收益率。

3.現金狀況上市公司股利分配政策與其現金狀況有密切關系，當利潤成長、現金流充沛時，公司派現的意願通常比較強烈。

可選指標為貨幣資金、經營活動產生的現金流入。

4.企業資產的流動性資產的流動性是指公司資產轉化為現金的難易程度。

公司資產整體流動性越好，支付現金股利的能力就強。

如果公司將大部分資金投放在固定資產和永久性營運資金上，流動性會大大降低，不會優先選擇支付現金股利而是傾向于股票股利。

可選指標為流動比率和速動比率。

5.公司的成長性每個公司應依據自身所處的發展階段和財務狀況製定相應的分紅方案。

一般來說，那些正處于成長階段、資金需求較大的企業，其股利分配政策傾向于保留利潤；而已進入成熟階段、業績穩定、成長緩慢的公司完全可以給股東以穩定的現金股利。

可選指標為“主營業務利潤成長率”6.公司的再投資能力股利分配政策在很大程度上受公司再投資能力所左右。

如果公司有較多的有利可圖的投資機會，往往採用低股利、高留存利潤的政策；反之，如果投資機會較少，就可能採用高股利分配政策。

當然，在採用低股利分配政策時，公司管理層必須向股東充分披露以留存利潤投資于盈利高的項目，以取得股東的信任和支持。

選取指標時，由于一個企業要擴大生產規模，長期資產必須增加，反映在資產負債表中的長期投資與現金流量表中的投資活動中的現金流出量就會大幅度提高。

同時，通過查閱當年公司披露的投資活動公告，可以計算每家公司披露的全年投資項目總金額，與行業平均水準相比較後，可以設定一個虛擬變數為“投資機會”。

如果高于行業平均水準，取值為1，否則取值為0。

7.公司的治理結構我國大多數上市公司是原國有企業改製過來的，國家股“一股獨大”造成了公司股利分配政策往往隻考慮了大股東的利益，其他股東根本不能影響公司的最終決策。

目前在我國絕大部分上市公司的股權結構中，非流通的國家股和法人股仍佔多數，處于控股地位，而流通股隻佔很小比例，而且兩者的持有成本相差懸殊。

如果採取派現政策，非流通股股東分得的現金遠高于流通股股東。

這些大股東的利益要求無疑是影響企業分配政策的重要因素。

8.公司所屬的行業股利分配政策具有明顯的行業特征。

一般說來，成熟產業的股利支付的意願和比例高于新興產業，比如公用事業公司的股利支付率高于其他行業公司。

二、股利分配政策的市場反應公司製定了相應的股利分配政策後，在年報中披露，會得到不同的市場反應。

股利分配政策製定應當結合上市公司長期發展戰略，這樣廣大公眾投資者才能通過股利分配獲得合理回報。

如果支付過高的股利，將使公司留存利潤減少，或者影響公司未來發展，或者因舉債、增發新股而增加資本成本，最終影響公司未來收益；如果支付股利過低，雖然公司可以保留較多的發展資金，但與公司股東的願望相違背，會導致股票價格下降，公司形象受損。

同時需要考慮的一個重要因素是投資者對股利政策的偏好。

由于中國股市的不成熟性，長期以來投資者缺乏價值投資意識，最關心的不是公司派發的現金紅利，而是公司股本的不斷擴張以及二級市場形成的填權效應，因此普通投資者對股票股利的偏好不斷強化。

細分到八種股利分配政策類型，可以通過實證研究考察不同類型分配政策市場反應的差異。

三、樣本選擇深滬兩市2002年4月30日前公布年報的上市公司共有1153家。

由于新上市公司股價變動因素太大，剔除上市時間一年以內的新上市公司32家，以及資料不完整公司（資產負債表、利潤表、現金流量表資料不全或不一致，投資項目公告披露不完全等）242家，最終抽樣確定樣本450家。

所有財務指標、公告資料等來源于中國上市公司信息網、全景網路、新股資訊網、中國股票市場交易資料庫查詢系統V2.0.四、研究方法1.股利分配政策八種類型的相關因素分析本部分設定的待檢因變數是Y1、Y2、Y3、Y4、Y5、Y6、Y7、Y8“上市公司是否採取不分配、派現、送紅、轉增、派現加送紅、派現加轉增、送紅加轉增、派現加送紅加轉增的股利分配政策”，回歸方程共有8個。

自變數則選取規模、盈利能力、現金狀況、流動性、成長性、再投資能力、法人治理結構、行業八類共26個指標。

對于分類資料的回歸問題，由于正態誤差不對應于一個“0—1”類別，因而不適合使用正態線性模型，在此情況下，logistic逐步回歸是可用的一個重要方法。

Logistic逐步回歸的參數檢驗可選擇似然比檢驗、比分檢驗和Wald檢驗。

三種方法中，似然比檢驗最可靠，Wald檢驗未考慮各因素間的綜合作用，在因素間有共線性時結果不如其他兩者可靠。

對數似然函式形式為：lnL=∑（lnP）=lnP1+lnP2+…+lnPn.通過比較兩個包含不同參數的LnL值，對新加入模型的參數進行無效假設檢驗。

所用統計量為似然比較統計量（G），即G=2（LnLi+1-LnLi），因服從自由度為1的卡方分布，在α=0.05水準上，若G≥3.84則該因素有顯著性。

將有顯著意義的因素選入回歸方程，按OR求各影響因素發生概率增加一級的相對危險度。

回歸分析方法有強迫法、前進法、後退法和逐步法。

為研究方便，本文採取前進法。

2.股利分配政策八種類型的市場反應分析本部分設定的待檢因變數是Z“上市公司公布股利分配政策後第一個交易日股價是否上漲”，上漲取值為1，下降取值為0.自變數則選取八種股利分配政策類型，以及規模、盈利能力、現金狀況、流動性、成長性、再投資能力、法人治理結構、行業九類共34個指標。

logistic回歸方法同上。

  相關詞條股利政策固定股利或穩定成長股利政策融資順序現金股利資本結構應付普通股股利代理理論企業額度政策資本成本最佳資本結構紅利籌資方式管理層收購財務杠桿系數應付股利財務風險普通股股票回購經營杠桿系數MM理論資本結構理論分步法財務杠桿公司增資盈餘公積企業價值評估留存收益經營杠桿資本公積金凈現值法資金成本委托代理理論優先股相關搜尋股利分配率其它詞條CalvinKleiniCareXHamster今日新聞劍俠情緣嘉年華威盛電子股份有限公司小貝流浪記巨人症心太軟朱古力蛋糕極品器鍊師法國土司甩棍目標神經纖維瘤美圖手機肝炎腐屍花董志成饅頭做法股利分配@華人百科股利分配