台積電還能不能買？價值投資達人雷浩斯這樣說...

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撰文者：雷浩斯 2020.11.23 瀏覽數：11853 台積電（2330）在今年7月28日衝上了466元的新天價，並且成為全球市值前10大的公司。

這家由創辦人張忠謀一手打造，在創立初期目標就是世界級的強大公司，現在已經被台股投資人稱為「護國神山」。

這家實至名歸的公司，對投資人來說只剩下一個問題：「台積電還能不能買？」在回答這個問題之前，我們要先知道台積電的競爭優勢是什麼。

巴菲特（WarrenBuffett）說過：「投資的關鍵就是判斷一家公司的競爭優勢，最重要的是這個優勢可以維持多久。

」台積電的股價之所以能持續上漲，是因為公司的內在價值不斷提升，帶動獲利增加，股價因而上漲。

保護內在價值的來源是台積電的競爭優勢，也就是護城河。

這些優勢大抵而言有3項：定價能力、規模優勢、企業文化。

優勢1》定價能力取決於技術領先的產品真正能替股東賺錢的公司，開發新產品的時候，通常都能看出客戶的潛在需求，進而開發出滿足需求的產品。

也因為這種新產品市面上無人能競爭，所以可以賣得比其他人貴，具備巴菲特口中的「定價能力」。

台積電的定價能力，來自於把公司資源投入新的製程，例如3奈米、5奈米，創造技術領先。

但是單單技術領先是不夠的，必須把技術轉換成對客戶有價值的產品，才能提高產品售價。

張忠謀很愛替產品定價格，他說過：「定價關係到產品的競爭力、客戶的成本，以及客戶可承擔的範圍。

」因此即使是相同的製程，針對不同的產品線，也會有不同的價格。

例如相同製程的手機晶片和電腦晶片的售價就會有所不同。

價格會影響到客戶下單，最終會影響到市占率。

因此台積電內部有一個定價團隊，他們會根據市況，模擬價格變化對市占率的影響。

透過經年累積的學習，讓台積電有強大的產品定價經驗。

定價能力也會反映在毛利率上，穩定的高毛利率並不容易。

台積電在5年內維持住46%以上的毛利率，足見其定價能力強大。

優勢2》規模優勢來自廣大客群和靈活性規模優勢來自於以下3點：眾多客戶群、廣大的市占率、靈活有效率的組織。

我們先談眾多客戶群這項優勢，就我所知，台積電很討厭客戶掉單，它們新舊客戶都要。

在這30年的累積中，台積電擁有了快500個客戶。

這些客戶不只帶來收益，還因為其分散在不同產業，因此台積電可以從客戶的投單狀況，了解現在市場的變化，得到許多前端的資訊。

接著台積電再將客戶分為有潛力的重要客戶和一般客戶，給予重要客戶更多的產能分配和資源調度，並且能夠了解先進製程對客戶的效益。

這和前述的定價能力優勢能夠互相搭配、強化。

除了眾多的客戶之外，台積電連帶有廣大的市占率。

這種市占率帶來知名度及信任感。

IC設計公司下單給台積電的失敗風險比較低，因此會率先找台積電。

然而，規模大的公司，最大的缺點就是有可能變成僵化的組織。

但台積電並沒有落入這個下場，主要是因為其具備智能製造的能力。

它們在數千台機台設備上面裝上了感應器，蒐集大量的資料，調配出運送物料的最佳流程，讓整體晶圓廠的效率提升，成為一個靈活有效率的組織。

想要了解一家公司的營運效率，只要看該公司的營業利益率是否穩定即可。

台積電5年來營業利益率都在34%以上，可以說是既穩定又優異（詳見表1）。

  圖片放大 優勢3》企業文化可集中能量並培育人才從前面這幾點看來，我們可以知道台積電的競爭優勢是環環相扣，彼此加乘的成果，而這些優勢的核心就是台積電的企業文化。

企業文化是一種特殊的競爭優勢，這種優勢能把一家公司上下的能量集中，讓公司專注在最擅長的領域之中。

這個概念就是巴菲特說的「能力圈」，只要企業專注在能力圈中，就能持續地保持卓越。

這樣的卓越反映在獲利上，就是台積電的EPS（每股盈餘）年年成長，並且能將獲利發放股息，回饋給股東。

近年來台積電改為季配息，這個策略不但能讓股價更為穩定，也讓股東更有長期持股的動力。

企業文化是很難打造的，而一旦打造之後，也很難再改變。

利用文化的優勢，能讓公司吸引想要的人才，趕走不適合的人，並且培育出企業的接班人。

張忠謀花了30年打造出這座護國神山，也培育出許多優秀的管理良材。

除了眾人知道的劉德音和魏哲家這兩位接班人之外，從台積電出身，接任宏碁執行長的陳俊聖，也成功提升宏碁的競爭力。

這些優秀人才的養成，背後都源於台積電的3大競爭優勢。

正因其足夠堅強，因此台積電的護城河有很大機會能持續拓寬成長，不負護國神山之名。

小檔案＿雷浩斯 學歷：國立台北教育大學藝術教育學系經歷：2001年投入股市，2005年採用價值投資法，2010年底投資收入已超越本業薪資現職：投資公司執行長著作：《雷浩斯教你：小薪水存好股又賺波段》、《雷浩斯教你6步驟存好股：這樣做獲利就翻倍》、《雷浩斯教你：矩陣式存股法年賺18%》、《雷浩斯教你破解巴菲特護城河選股祕密》 作者簡介_Smart智富月刊 《Smart智富》成立於1998年，提供股票、基金、期權、黃金、外幣、債市、房地產、保險、退休規劃、消費觀念等投資理財領域的知識、情報與課程服務。

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